David Rosenberg : Roof est sur le point de s’effondrer sur l’économie canadienne

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Alors que le cycle agressif de hausse des taux de la Banque du Canada est bien engagé malgré un secteur immobilier résidentiel fragile et des niveaux élevés d’endettement des ménages, ce n’est un secret pour personne que nous croyons que l’économie canadienne se dirige vers une récession plus prononcée que beaucoup ne l’attendent. Mais à quel point l’économie globale est-elle vulnérable à un effondrement du marché du logement ?

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Notre analyse indique qu’un retour à la moyenne en ce qui concerne les dépenses de consommation liées au logement et l’investissement résidentiel entraînerait une baisse de 1,4 % du produit intérieur brut (PIB) réel, et gardez à l’esprit qu’il s’agit du meilleur scénario, car un repli après des années d’excès conduit généralement à ce que ces mesures passent de la moyenne à la baisse. De plus, une normalisation de l’emploi dans l’industrie de la construction pourrait faire grimper jusqu’à 1,4 point de pourcentage le taux de chômage à 6,3 % par rapport au niveau actuel de 4,9 %.

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Le carnage pourrait être beaucoup plus grave que même nous ne le prévoyons

Bien que ces chiffres soient pour le moins préoccupants, le carnage pourrait être bien plus grave que nous ne l’anticipons, étant donné que les bilans des ménages restent en mauvais état et que l’exposition de l’économie au marché immobilier est proche des sommets historiques, avec l’immobilier en tant que part du revenu disponible à un niveau record de 563 % et la part des nouveaux prêts hypothécaires à taux variable à 55 %.

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Au cours des dernières décennies, la part du marché du logement dans le PIB n’a cessé de gagner du terrain, la combinaison des dépenses de consommation liées à l’immobilier et de l’investissement résidentiel passant à 11,4 % aujourd’hui, contre un creux de 7,7 % en 1995. Et tandis que le marché du logement à l’échelle nationale a subi une longue course haussière, nous pensons que le cycle actuel de hausse des taux par la Banque du Canada, combiné à la faiblesse des fondamentaux, devrait faire des ravages dans les mois à venir.

Nous avons décidé de parcourir les livres d’histoire et d’évaluer quel serait le coup porté au PIB réel si ces deux composantes clés sensibles au logement revenaient à la moyenne à long terme. En ce qui concerne la composante consommation de l’équation, les dépenses liées au logement devraient tomber à 5,3 % de la consommation au lieu de 6,1 %, tandis que l’investissement résidentiel serait ramené à 32 % de l’investissement global au lieu de 36 %. . Au total, ces deux baisses combinées entraîneraient une baisse de 1,4 % du PIB réel. Cela dit, comme mentionné ci-dessus, nous pensons qu’il s’agit d’une estimation assez prudente. Il est peu probable que ces mesures signifient simplement un retour après des années de surchauffe.

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Un récit similaire s’est déroulé dans les limites du marché du travail, car nous avons également constaté une forte augmentation de la proportion d’emplois dans la construction par rapport à l’emploi total au cours des dernières décennies – passant d’environ 5% au milieu du 1998 à 7,9 % aujourd’hui (nettement au-dessus du pic de 7,4 % de novembre 2008). Si cette part revenait à la moyenne à long terme de 6,4 %, quelque 283 000 employés de l’industrie pourraient être mis à l’écart, ce qui entraînerait une hausse du taux de chômage à 6,3 % (à peu près en ligne avec le taux de chômage qui prévaut en mi-2008) par rapport au creux actuel de 4,9 % en 50 ans.

Il existe également plusieurs facteurs supplémentaires qui accentueront probablement les dommages causés par un effondrement du marché du logement et garantiront que les impacts sont généralisés.

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Avec l’immobilier en tant que part du revenu disponible à plus de 560%, atteignant un niveau record au premier trimestre de 2022, la sensibilité des consommateurs à un recul du marché du logement devrait être accrue. En conséquence, le coup porté à la consommation (et donc au PIB) par la chute des prix de l’immobilier résidentiel via l’effet de richesse devrait être amplifié, garantissant ainsi que la récession imminente ne sera ni courte ni superficielle.

De plus, contrairement aux États-Unis où les prêts hypothécaires à taux fixe prévalent, la part des nouveaux propriétaires optant pour des taux variables a grimpé à 56 % au cours des deux premiers mois de 2022 (contre environ 7 % au début de 2020 ), ce qui signifie que les perspectives de dépenses de consommation sont extrêmement vulnérables à la position belliciste de la Banque du Canada en raison de niveaux anormalement élevés de sensibilité aux taux d’intérêt.

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Enfin, comme nous l’avons exploré précédemment, les niveaux relativement élevés d’endettement des ménages au Canada finiront par nuire à la croissance future du PIB et entraveront toute reprise économique qui s’ensuivra, d’autant plus que les coûts du service de la dette poursuivent leur ascension parallèlement aux taux d’intérêt.

Avec une exposition record au marché du logement vulnérable, le recul des prix de l’immobilier résidentiel qui devrait se poursuivre alors que la banque centrale poursuit son cycle de hausse des taux d’intérêt frappera l’économie canadienne plus durement que la communauté économique consensuelle ne l’est appelle actuellement. De manière prudente, nous estimons qu’un impact de 1,4 % sur le PIB réel est prévu, ainsi qu’une légère augmentation du taux de chômage à 6,3 % contre 4,9 %, une baisse qui pourrait être encore plus prononcée que ne le montrent les dossiers historiques. compte tenu de l’exposition élevée au marché du logement, de la forte proportion de nouveaux emprunteurs optant pour des prêts hypothécaires à taux variable et des niveaux historiquement élevés d’endettement des ménages.

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Par conséquent, nous demeurons convaincus que l’économie canadienne se dirige vers des difficultés et que la campagne de resserrement de la politique monétaire de la Banque du Canada sera stoppée net (ou même renversée) avant la fin de l’année. Notre conseil est d’éviter le huard et de rester baissier sur les détaillants liés à l’immobilier et à la rénovation domiciliaire.

David Rosenberg est le fondateur de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc. Julia Wendling y est économiste. Vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg’s site Internet.

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