Après la chute de Terra sur Terre, préparez-vous pour l’ère des stablecoins

Les Stablecoins étaient censés être l’oncle ennuyeux du monde de la cryptographie – sûr, sensible et ennuyeux. Ce n’est probablement pas ce que Satoshi Nakamoto avait en tête, mais ils sont censés être un havre de calme et d’utilité rassurant, loin des turbulences des crypto-monnaies pures.

Avec des valeurs indexées sur les monnaies fiduciaires, les pièces stables étaient destinées à être utiles plutôt qu’à offrir des programmes d’enrichissement rapide. Ils jouent un rôle important dans l’écosystème de la crypto-monnaie en fournissant un endroit plus sûr pour stocker le capital sans avoir à encaisser entièrement, et en permettant aux actifs d’être libellés en monnaies fiduciaires plutôt qu’en jetons volatils.

Cependant, les événements de mai ont démontré que la stabilité de la cryptographie est toujours insaisissable. Les gouvernements étant lents à réagir, le jeton LUNA de Terra – qui a depuis été renommé Luna Classic (LUNC) – a chuté à près de zéro en valeur, anéantissant 60 milliards de dollars en cours de route. La conclusion évidente serait que l’expérience du stablecoin a échoué. Mais je crois que la chute de Terra sur Terre est le précurseur d’une nouvelle ère où les pièces stables deviendront des composants établis, acceptés et bénéfiques du système économique mondial. Et la réglementation qui vient seulement de se mettre en place semble déjà bien au-delà de sa date de péremption.

Tous les stablecoins ne sont pas nés égaux

Si cela semble peu probable en ce moment, l’échec de quelques stablecoins n’annule pas tout le concept. D’autres pièces stables ont été construites sur un sol solide et fonctionnent comme prévu.

Ce qui se passe, c’est un nettoyage des stablecoins algorithmiques. Ce sont des pièces qui n’ont jamais été adaptées à leur usage car elles ont été construites sur des fondations peu sûres. Il y a toujours eu des critiques : certains ont qualifié Terra de schéma de Ponzi et ont fait valoir que cela, ainsi que d’autres algorithmes, n’auraient de valeur que si de plus en plus de gens les achetaient.

Les stablecoins algorithmiques ne sont pas réglementés et ne sont pas soutenus par des quantités équivalentes de la monnaie fiduciaire sous-jacente – ou par quoi que ce soit, d’ailleurs. Au lieu de cela, ils déploient des contrats intelligents pour créer ou détruire l’offre disponible de jetons afin d’ajuster le prix. C’est un système qui a fonctionné, soutenu par un mécanisme de paiement d’intérêts artificiellement élevé appelé Anchor, alors que suffisamment de gens y croyaient. Une fois que cette confiance a commencé à s’évaporer début mai, les vannes se sont ouvertes dans une course bancaire classique du vieux monde.

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Mais il existe d’autres classes de pièces stables qui sont adossées à des actifs, y compris des monnaies fiduciaires. Tether (USDT), le plus grand stablecoin au monde par capitalisation boursière, a publié son registre d’actifs pour démontrer que son jeton est entièrement adossé à des actifs détenus dans une réserve. La valeur de Tether par rapport au dollar est restée constante, y compris pendant la tourmente actuelle, avec seulement un coup relativement mineur le 12 mai, lorsque sa valeur a baissé à 0,97 $.

Le PDG de Circle, Jeremy Allaire, a écrit sur son compte Twitter que l’USD Coin (USDC), le deuxième plus grand stablecoin en valeur, est entièrement soutenu par différents actifs.

2/ La réserve de l’USDC est entièrement détenue en espèces et en obligations à court terme du gouvernement américain, composées de bons du Trésor américain d’une échéance de 3 mois ou moins

— Jérémy Allaire (@jerallaire) 13 mai 2022

L’USDC a fait encore mieux que Tether dans sa tâche principale : suivre le dollar américain.

Les régulateurs tardent à réagir…

Les régulateurs ont intensifié leur concentration sur les pièces stables avant l’effondrement de Terra, bien que peut-être un peu tard, compte tenu de ce qui s’est passé. Aux États-Unis, le président Joe Biden a signé son décret exécutif sur la garantie d’un développement responsable des actifs numériques le 9 mars – avec un chœur inattendu d’approbation de la part de l’industrie de la cryptographie au sens large.

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Début avril, le Royaume-Uni a annoncé son intention de réglementer les stablecoins non encore spécifiés. Le même mois, un membre éminent de la commission bancaire du Sénat américain, le sénateur Patrick Toomey, a présenté le «Stablecoin Transparency of Reserves and Uniform Safe Transactions Act of 2022», surnommé le Stablecoin TRUST Act en abrégé, traitant des crypto-monnaies dont les prix sont indexés sur le dollar américain ou d’autres actifs.

Ironiquement, dans une interview au Financial Times publiée le 6 mai, alors que Terra entamait sa descente vers la valeur zéro, le sénateur Toomey appelé aux régulateurs de faire plus pour réglementer les pièces stables « avant qu’une mauvaise chose ne se produise ». Cependant, même lui ne semble pas avoir prédit à quelle vitesse les choses allaient se dérouler :

« Il a repoussé certaines des mesures les plus strictes promues par les démocrates, qui pensent que les pièces stables valent maintenant tellement d’argent que leurs opérateurs devraient être réglementés comme les banques. »

Depuis, les choses ont commencé à aller plus vite. Une fois la route Terra commencée, à partir du 5 mai environ, les régulateurs ont rapidement renforcé leur niveau de vigilance. Dans un rapport publié le 9 mai, la Réserve fédérale américaine a déclaré que les pièces stables étaient « vulnérables aux courses » et manquaient de transparence sur leurs actifs. Et la secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a récemment commenté le besoin urgent de garde-corps, affirmant qu’il serait « très approprié » que les législateurs adoptent une législation dès cette année.

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Ailleurs, en juin, le Japon est devenu l’un des premiers pays – et de loin la plus grande économie – à réglementer une forme de monnaie numérique non fiduciaire lorsque son parlement a approuvé la réglementation des pièces stables liées au yen. Ce n’était pas lié à l’effondrement de Terra, mais basé sur un régime proposé pour la première fois par l’Agence japonaise des services financiers en mars 2021. La nouvelle loi garantit le remboursement de la valeur nominale, limite la création de pièces stables aux institutions réglementées et exige des mesures anti-blanchiment plus strictes.

… et manquent le point

Malgré ces avertissements et les mesures politiques émergentes, ce qui semble manquer, c’est une distinction claire entre les stablecoins algorithmiques et adossés à des actifs. À mon avis, les fiat stablecoins adossés à des actifs devraient être réglementés par les gouvernements et avoir des règles d’adéquation du capital et des restrictions sur ce qui peut être fait avec les réserves.

Les pièces stables Algo, si elles survivent en tant que classe, devraient être accompagnées de nombreux avertissements sanitaires sur les risques qui restent sur les épaules des consommateurs. Les algos sont les dernières d’une longue série d’innovations – la prochaine ne tardera pas à venir, et les régulateurs ne seront pas prêts non plus. La réalité est que les gens doivent prendre soin de leurs propres actifs et richesses. Tout environnement entièrement décentralisé exige toujours que les personnes protègent étroitement et avec vigilance leurs propres actifs.

Et aggravant le sentiment que la réalité dépasse la capacité des régulateurs à suivre, l’existence de pièces entièrement garanties, telles que l’USDC, semble supprimer tout besoin pour le gouvernement américain de développer sa propre monnaie numérique de banque centrale, ou ce que certains appellent le  » dollar numérique.

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Le plus sombre avant l’aube

Au moment d’écrire ces lignes, nous ne sommes qu’à quelques semaines de l’effondrement de Terra. En conséquence, les stablecoins sont sous un nuage, et l’impact à long terme sur l’écosystème plus large des jetons de blockchain, qui reste sous pression depuis que les prix ont culminé en septembre 2021, n’est toujours pas clair.

De nombreux commentateurs se délectent de la morosité de la cryptographie, alimentant le scepticisme latent que beaucoup de gens ressentent à propos de l’ensemble du projet de cryptographie lancé par Satoshi Nakamoto.

À mon avis, en ce qui concerne les stablecoins, il s’agit d’être « le plus sombre avant l’aube ». La plupart des gens ne comprenaient pas – et ne comprennent toujours pas – que tous les stablecoins ne sont pas nés égaux. Les pièces stables algorithmiques, comme cela est maintenant évident, étaient un désastre imminent. Les pièces stables entièrement soutenues – idéalement dans l’environnement réglementaire prévu ou adopté aux États-Unis, au Royaume-Uni et au Japon, entre autres – sont une option parfaitement judicieuse avec des rôles importants à jouer dans les économies hybrides crypto-fiat du futur. Leur heure est venue.