Une bonne histoire peut nous inciter à oublier la vérité sur les marchés

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Une chose pour laquelle les marchés boursiers sont extrêmement doués est la narration. Chaque bulle, chaque changement de sentiment du marché, s’accompagne d’un bon fil. Vous pourriez même caractériser un marché comme une compétition d’histoires : le meilleur obtient le cadre de la stratégie d’investissement gagnante.

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Regardez attentivement le marché et vous verrez que tout ce que les gens disent à propos de l’analyse boursière pilotée par des modèles et des mathématiques n’est pas tout à fait vrai. Nous entendions l’histoire du bitcoin – comment les crypto-monnaies nous sauveront à l’ère de l’excès de gouvernement et de l’effondrement de la monnaie fiduciaire – bien avant que les modèles comparant sa capitalisation boursière à celle de l’or ne semblent justifier un prix prévu de 500 000 USD.

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Il en va de même pour l’investissement ESG (celui qui tient compte des enjeux environnementaux, sociaux et de gouvernance).

L’histoire raconte que si les gestionnaires de fonds intervenaient et se concentraient uniquement sur les questions non monétaires, nous pourrions éviter une autre crise financière et tous gagner plus d’argent aussi. Le problème avec ce récit est que pendant des années, il n’avait aucune base statistique réelle, c’est-à-dire que la bulle de croissance lui donnait des chiffres heureux avec lesquels travailler, en grande partie parce que la plupart des actions qui correspondent aux modèles ESG sont également des actions de croissance.

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Il en va de même pour le boom de la croissance lui-même. Les histoires ont tendance à venir avant les modèles qui les soutiennent. Je pense que les acteurs du marché savent tous que cela est vrai.

Mais tournez-vous vers le magazine Nature et vous aurez une idée de la façon dont cela pourrait être le cas dans de nombreuses professions. La revue cite un article universitaire récent étudiant les théories sur le lien entre la conscience et l’activité neuronale (qui sont plus pertinentes pour les marchés que vous ne le pensez, soit dit en passant). Les auteurs de l’article observent que la plupart des études « interprètent leurs conclusions a posteriori, plutôt que de tester a priori les prédictions critiques des théories ». En d’autres termes : les histoires viennent en premier.

C’est malheureux sur les marchés (amusant, bien sûr, mais malheureux), car, sans être contraints par l’absolutisme d’un environnement axé sur les modèles, nous avons tendance à pousser les choses à l’extrême et à extrapoler nos histoires au point où elles deviennent absurdes. Et il en a été de même avec le grand boom de la croissance au cours de la dernière décennie.

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L’histoire a bien commencé, avec la reconnaissance que le potentiel de croissance de la technologie en particulier a été sous-évalué après la crise financière de 2008. Mais cela s’est transformé à la fois en une conviction (bien soutenue par le milieu universitaire) que trouver les entreprises ayant le meilleur potentiel de croissance est tout ce qui compte pour le succès des investissements à long terme, et une division non naturelle du marché entre les actions de croissance et les actions de valeur.

Ceux qui investissent dans ces derniers ont passé la dernière décennie à être ridiculisés comme des perdants par les premiers. Et ceux qui ont investi dans le premier l’ont passé à être ridiculisés comme des fantasmes optimistes par le second. Comme je le dis : amusant, mais dommage, car, au final, la différence est moins nette qu’il n’y paraît.

Une note récente de Ben Inker, co-responsable de l’allocation d’actifs chez GMO LLC, examine les pièges dans lesquels vous pourriez vous retrouver avec les deux. L’une des choses que les investisseurs de croissance aiment le plus reprocher aux investisseurs de valeur est le risque qu’ils finissent par investir dans des pièges de valeur – c’est-à-dire des actions qui semblent bon marché sur la base d’une valorisation, mais qui continuent de devenir moins chères parce qu’elles ont les deux  » déçu des revenus des 12 derniers mois et vu… les prévisions de revenus futurs également en baisse.

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La critique est parfaitement valable. Inker souligne que chaque année « environ 30% des actions de l’indice MSCI USA Value se révèlent être des pièges à valeur, et elles sous-performent cet indice de 9% en moyenne ». Cela dit, il y a quelque chose de plus commun qu’un piège de valeur : un piège de croissance.

Chaque année, environ 37 % des actions de l’indice MSCI USA Growth s’avèrent décevants en termes de revenus actuels et prévus. Ils sous-performent en moyenne de 13 pour cent. Cela n’avait peut-être pas beaucoup d’importance dans les années où la sous-performance signifiait encore gagner de l’argent. Mais lorsque le scénario de base perd de l’argent (les actions de croissance ont connu une année horrible) et lorsque les marchés boursiers détestent l’incertitude encore plus que d’habitude, cela a de l’importance.

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Comme le souligne Inker, les sociétés de valeur sont déjà bon marché par définition, de sorte que la douleur de la déception ne signifie souvent pas que les valorisations chutent beaucoup. Mais les actions de croissance sont évaluées uniquement en fonction des attentes de croissance. Sans cela, ils ne sont rien, et on peut donc s’attendre à ce qu’ils chutent de façon très spectaculaire. Ce qu’ils ont. Au cours des 10 derniers mois, les pièges de la croissance ont sous-performé l’univers de la croissance de 23 %. Dans peu de temps, ce seront des actions de valeur – ou, d’ailleurs, des pièges de valeur.

Il y a une leçon ici. Les bonnes histoires nous font oublier la seule vérité durable des marchés : à moins que vous ne soyez un génie du trading très rare, vos rendements ne seront finalement pas fonction des histoires auxquelles vous croyez le plus, mais plutôt fonction du prix que vous avez payé la première. place. Il est inutile de dire qu’il ne faut pas détenir des pièges de valeur ou, plus important encore, des pièges de croissance. Personne ne le fait exprès.

Une meilleure conclusion est de se rappeler que lorsque la réalité frappe les histoires, la réalité gagne. Il y avait un rallye en cours sur les marchés la semaine dernière. Un moment parfait pour abandonner les définitions (et la dérision), s’élever au-dessus des histoires et tenter de se dégager des pièges.

Merryn Somerset Webb est rédactrice en chef de Money Week.

Le Financial Times Ltd.

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