Avec la vente d’actions qui fait rage, les opinions abondent sur l’endroit où cela se terminera

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Une chose à réaliser à propos d’une vente d’actions : vous ne saurez pas que c’est fini longtemps après qu’elle se soit terminée. Mais cela n’empêche pas les gens d’essayer de toucher le fond. L’évaluation, le sentiment et l’histoire forment chacun une base d’étude.

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Le retour à une moyenne est l’attente. Quel moyen de revenir est le problème. Un modèle simple dans lequel les valorisations élevées reviennent à la moyenne normale pourrait impliquer soit une chute de variété de jardin, soit une chute vraiment terrible, selon la définition de « normal ». Si une purge des esprits animaux parmi les taureaux trop enthousiastes est la façon dont vous choisissez le sol, on peut faire valoir que nous n’en sommes pas tout à fait là.

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« Avoir un cadre pour les périodes d’incertitude est impératif », a déclaré Chad Morganlander, gestionnaire de portefeuille principal chez Washington Crossing Advisors. « Ne pas avoir de protocole ou de cadre de risque approprié équivaut à ne pas avoir de détecteur de monoxyde de carbone ou de détecteur d’incendie dans votre maison. Ou conduire ivre dans une Ferrari les yeux bandés.

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Évaluation

D’abord la bonne nouvelle. Avec sa baisse de 17% cette année, le S&P 500 se situe désormais en ligne avec la moyenne récente mesurée par le prix de ses composants divisé par leurs bénéfices globaux. En utilisant le multiple P/E moyen remontant à trois décennies – une période généreusement déformée par la bulle Internet mais qui reflète également ce que beaucoup considèrent comme une vision modernisée des valorisations à l’ère des rachats et des actifs incorporels – le ratio de référence est de 19,5, légèrement sous la moyenne historique de 20,3.

Une méthodologie moins optimiste allonge la série historique, générant une valorisation moyenne nettement inférieure pour le marché, ce qui nécessite une baisse plus importante pour que les choses se normalisent. Parmi les cadres les plus pessimistes se trouve le modèle cours-bénéfice corrigé du cycle (CAPE) de Robert Shiller, qui remonte à plus d’un siècle et qui lisse le ratio sur des intervalles de 10 ans. En utilisant cela, le S&P 500 devrait plonger de 47% pour essorer ses excès.

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Une troisième lentille examine ce qui pourrait arriver si la retraite se transformait en un marché baissier. Le S&P 500 a déjà chuté de 18 % par rapport à son sommet de janvier, se rapprochant d’un marché baissier, ou d’une baisse d’au moins 20 % par rapport à un sommet.

Le scénario de marché baissier introduit un élément de tricherie, car il dit effectivement « si les choses empirent, elles empireront », bien qu’il fournisse néanmoins un contexte. Depuis la Seconde Guerre mondiale, les actions en plein plongeon baissier ont cessé de chuter lorsque le ratio P / E a atteint 12,6 en moyenne. Suivre le même schéma signifierait une autre baisse de 35% pour le S&P 500.

Modèle fédéré

Un gros argument haussier pour les actions au cours de la dernière décennie est l’argument selon lequel, avec des rendements obligataires bloqués à des niveaux historiquement bas, les actions sont le seul endroit où les bénéfices des entreprises continuent de croître. Ce récit a été remis en question cette année avec la Réserve fédérale qui s’est lancée dans un cycle de hausse des taux pour lutter contre l’inflation.

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Une approche qui trace la relation entre les rendements obligataires et les bénéfices des entreprises est connue sous le nom de modèle de la Fed. Bien qu’elle ne soit pas universellement acceptée, la technique offre une fenêtre sur le lien toujours changeant entre les obligations et les actions qui peut fournir des indices sur le sort des actions dans un nouveau régime de taux élevés.

Dans sa forme la plus simple, le modèle de la Fed compare les rendements des bons du Trésor à 10 ans et le rendement des bénéfices pour le S&P 500, une réciproque du P/E qui mesure combien les entreprises génèrent sous forme de flux de trésorerie par rapport au cours des actions. À l’heure actuelle, alors que l’avantage des actions se rétrécit, avec des rendements obligataires à un moment donné dépassant les 3% pour la première fois depuis 2018, il offre toujours une protection décente, du moins par rapport à l’histoire.

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Dans l’état actuel des choses, le tableau montre que les actions sont encore modérément chères par rapport à l’histoire du marché haussier d’après-crise, mais assez bon marché par rapport à la série historique plus longue – une période au cours de laquelle les rendements obligataires étaient généralement beaucoup plus élevés.

Élimination des sentiments

Alors que les valorisations offrent un repère sur la direction que prend le marché, un grand nombre d’investisseurs et de stratèges affirment que le tournant éventuel pourrait ne pas arriver tant que le sentiment ne sera pas effacé.

Julian Emanuel, responsable des actions et stratège quantitatif chez Evercore ISI, dit qu’il surveille trois choses à la recherche de signes de capitulation pour déterminer si la vente s’est épuisée : l’indice de volatilité Cboe pour négocier au nord de 40, le ratio put/call Cboe au-dessus de 1,35 et un jour de pic de volume similaire au 27 janvier 2021, lorsque 23,7 milliards d’actions ont changé de mains.

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Alors que le VIX évolue généralement dans la direction opposée au S&P 500, il a chuté en tandem avec la jauge des actions mercredi, signe d’un manque de demande de couverture, et s’est négocié pour la dernière fois à 33. Pendant ce temps, les ructions de cette semaine ne se classent même pas dans les cinq jours les plus chargés de 2022 et le ratio put/call a calé à 1,3.

Alors que les investisseurs professionnels tels que les fonds spéculatifs ont réduit leur exposition aux actions à de nouveaux plus bas, l’armée des day-traders, face à des pertes croissantes, a continué à injecter de l’argent dans les actions en avril, bien qu’à un rythme plus lent.

Pour Brian Nick, stratège en chef des investissements chez Nuveen, le marché est proche d’un creux.

« Ce que le marché intègre est plus ou moins ce que la Fed devra faire », a-t-il déclaré. « Et donc il ne devrait pas y avoir beaucoup plus de mauvaises nouvelles à venir. »

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Guidage graphique

Parmi les signaux techniques utilisés par les observateurs de cartes, la série de Fibonacci est parmi les moins instinctives, basée sur une séquence de nombres décrite par Léonard de Pise dans « Liber Abaci » en 1202. Les analystes ne jurent que par la méthodologie, cependant, si pour aucune autre raison que beaucoup des personnes considèrent les chiffres lors de la négociation.

Le S&P 500 se dirigera probablement encore plus bas et testera un niveau de retracement Fibonacci notable de 38,2 % à 3 815 avant de trouver un soutien, selon Mark Newton, stratège technique chez Fundstrat Global Advisors. Cela fait référence à la quantité de retracement du rallye du marché haussier depuis le plus bas de mars 2020. Les techniciens du marché surveillent les niveaux de retracement sur la base des nombres de Fibonacci pour identifier les points de support et de résistance où les cours des actions peuvent potentiellement inverser leur direction.

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Sur la base du même outil de cartographie, Chris Verrone de Strategas Securities voit un objectif de baisse plus important, le point médian de l’ensemble du rallye pandémique. Cela porterait le S&P 500 à 3 505.

Avec des résultats aussi variés, l’exercice met en évidence le risque de trop s’appuyer sur un seul outil.

« Malheureusement, aucun indicateur n’est toujours précis, et il est important de retirer les émotions de l’équation », a déclaré Paul Hickey, co-fondateur de Bespoke Investment Group, par e-mail. « Idéalement, nous aimons nous concentrer sur un certain nombre d’éléments différents pour voir dans quelle direction ils pointent. »

Bloomberg.com

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