La flambée du dollar américain fait planer le spectre d’une « guerre des devises inversée »

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L’envolée du dollar a incité certains analystes et investisseurs à prévoir une nouvelle période de « guerres de devises inversées », de nombreuses banques centrales abandonnant une préférence de longue date pour des taux de change plus faibles.

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La nouvelle dynamique marque une rupture avec la période de faible inflation qui a suivi la crise financière mondiale de 2007-2009, lorsque des taux d’intérêt historiquement bas et des achats d’actifs à grande échelle – qui visaient en partie à stimuler la croissance grâce à une monnaie plus faible – ont suscité des accusations selon lesquelles certains les décideurs économiques poursuivaient une guerre des devises.

Mais dans l’explosion mondiale de la croissance des prix qui a suivi la pandémie de coronavirus, encore attisée par l’invasion de l’Ukraine par la Russie, l’attention des banques centrales est passée de l’encouragement de la croissance à la réduction de l’inflation.

«Nous sommes maintenant dans un monde où avoir une monnaie plus forte et compenser les forces motrices de l’inflation est quelque chose que les décideurs politiques accueillent favorablement», a déclaré Mark McCormick, chef de la stratégie de change chez Valeurs Mobilières TD.

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Le dollar a atteint son plus haut niveau contre un panier de devises rivales en 20 ans cette semaine alors que les traders réagissent à la tentative de la Réserve fédérale de refroidir l’inflation avec de fortes hausses de taux. Mais là où autrefois les banquiers centraux en dehors des États-Unis auraient pu adopter le dollar déchaîné, ils estiment maintenant que les variations des taux de change ont ajouté une pression supplémentaire pour suivre le rythme de la Fed, affirme McCormick.

Une monnaie plus faible fait monter l’inflation en augmentant le prix des biens et services importés. Selon les analystes de Goldman Sachs, qui ont identifié une nouvelle ère de «guerres des devises inversées», les banques centrales des grandes économies développées doivent augmenter les taux d’intérêt en moyenne de 0,1 point de pourcentage supplémentaire pour compenser une baisse de 1% de leurs devises.

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Nous sommes maintenant dans un monde où avoir une monnaie plus forte et compenser les forces motrices de l’inflation est quelque chose que les décideurs politiques accueillent favorablement

Marc McCormick

L’euro a touché un creux de cinq ans par rapport au dollar de moins de 1,05 $ US la semaine dernière, suscitant de nouvelles spéculations selon lesquelles il pourrait tomber à parité avec la devise américaine alors que les retombées du conflit en Ukraine freinent l’économie de la zone euro. La baisse de 7 % enregistrée jusqu’à présent cette année n’est pas passée inaperçue à la Banque centrale européenne.

Isabel Schnabel, membre influent du conseil des gouverneurs de la BCE, a déclaré dans une interview cette semaine que la banque centrale « surveillait de près » les effets inflationnistes d’un euro plus faible, bien qu’elle ait réitéré le mantra selon lequel la banque centrale ne cible pas le taux de change .

Pourtant, compte tenu de la proximité de leurs économies avec l’Ukraine et de leur plus grande dépendance à l’égard des importations d’énergie, les investisseurs pensent de plus en plus que les banques centrales européennes auront du mal à suivre le rythme de la Fed. La livre a chuté à un creux de deux ans cette semaine, même après que la Banque d’Angleterre a relevé ses taux pour sa quatrième réunion consécutive, car elle a également averti que le Royaume-Uni se dirigeait vers une récession plus tard dans l’année.

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La faiblesse de la livre sterling pourrait commencer à inquiéter les décideurs de la BoE, ont averti les stratèges de Goldman Sachs à l’approche de la réunion. « À un moment donné, la mentalité de ‘guerres des devises inversées’ pourrait devenir plus répandue dans l’esprit de la BoE, la faiblesse de la monnaie exacerbant des perspectives d’inflation déjà sombres », a écrit Goldman dans une note aux clients.

La Banque nationale suisse, depuis si longtemps l’un des guerriers les plus actifs de la monnaie, avec sa politique de ne pas laisser le franc s’apprécier trop, a également changé de ton. Andrea Maechler, membre du conseil d’administration de la BNS, a déclaré cette semaine qu’un franc fort a contribué à conjurer l’inflation, qui a augmenté en Suisse cette année mais bien moins que dans la zone euro voisine.

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La Banque du Japon s’est largement tenue à l’écart de la nouvelle aversion pour une monnaie plus faible, s’en tenant à sa politique monétaire ultra-accommodante alors même que le yen connaît une chute historique. Malgré tout, la rapidité de la baisse du yen a suscité de plus en plus de spéculations selon lesquelles le ministère des Finances japonais pourrait intervenir sur les marchés pour soutenir la monnaie pour la première fois depuis 1998.

La force du dollar explique en partie pourquoi vous constatez aujourd’hui des investissements très limités dans les marchés émergents

Rick Rieder

La force du dollar a également créé des problèmes dans les pays émergents, en particulier ceux qui ont une dette importante libellée en dollars. Même avant l’envolée du dollar cette année, environ 60 % des pays à faible revenu risquaient de surendetter, selon le FMI.

« La force du dollar explique en partie pourquoi vous constatez aujourd’hui des investissements très limités dans les marchés émergents. Car c’est un gros risque. Les engagements en dollars dans la plupart des marchés émergents sont aujourd’hui considérables, non seulement au niveau souverain, mais aussi au niveau des entreprises », a déclaré Rick Rieder, directeur des investissements pour les titres à revenu fixe mondiaux chez BlackRock.

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Selon Karl Schamotta, stratège en chef des marchés chez Corpay, ces tensions sont le dernier rappel que le dollar est « notre monnaie, mais c’est votre problème », selon les mots de l’ancien secrétaire au Trésor américain John Connally au début des années 1970.

Compte tenu du rôle unique du dollar au cœur du système financier mondial, sa force rend plus difficile pour les entreprises et les ménages l’accès au financement dans de nombreuses économies en dehors des États-Unis.

« Alors que le dollar monte, nous assistons à un resserrement des conditions financières mondiales », a déclaré Schamotta. « Les États-Unis continuent de faire la météo du monde. »

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