Le renversement vicieux des actions est un symptôme du problème de rétroaction de la Fed

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Question pour les experts du marché : Lorsque les actions américaines ont organisé leur plus grand rallye en deux ans mercredi après que la Réserve fédérale a décrété sa première hausse de taux d’un demi-point en 22 ans, Jerome Powell était-il heureux ou triste ? Et qu’en est-il d’aujourd’hui, lorsque l’intégralité de cette avance s’est effondrée en 90 minutes ?

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Lui seul le sait, mais la question est au cœur d’un casse-tête qui risque de ronger les marchés pendant des semaines et des mois à venir. Comment le mouvement des marchés affecte-t-il l’état des conditions financières, la mesure du stress inter-actifs qui, selon les termes de Powell, est le canal par lequel la politique monétaire « atteint l’économie réelle » ?

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La tension se joue vivement en ce moment. Mercredi, les actions ont grimpé en flèche dans la plus grande progression de la Fed depuis 2011, déclenchée lorsque Powell a semblé retirer la perspective d’une hausse de 75 points de base de la table. Mais comme les actions sont un élément clé de la mosaïque des conditions financières, le rallye a provoqué un assouplissement des contraintes sur l’économie, ce que Powell est censé dédaigner. Ce qui nous amène à aujourd’hui, lorsque les investisseurs ont tout repensé, faisant chuter l’indice S&P 500 jusqu’à 4 %.

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L’observation selon laquelle une bonne nouvelle peut être une mauvaise nouvelle pour les prix des actifs n’est pas nouvelle. Tout le monde sait que les données économiques brûlantes sont souvent mal reçues sur les marchés, en raison de leur impact sur les banques centrales. Cette dynamique est poussée jusqu’à l’absurde en ce moment, alors qu’il est possible d’encadrer la vue de la hausse des cours boursiers comme envoyant eux-mêmes un signal baissier, compte tenu de leur influence sur les conditions financières.

« Nous avons déjà vu cette photo. La Fed a sa réunion, Powell parle et les marchés réagissent. Positif ou négatif, les marchés réagissent », a déclaré Paul Nolte, gestionnaire de portefeuille chez Kingsview Investment Management, par téléphone depuis Chicago. « Le lendemain, les marchés ont tendance à défaire tout ce qui a été fait auparavant. C’est presque comme si les investisseurs dormaient dessus et décidaient: « Oh, ce n’est pas si mal » ou « Oh mon Dieu, c’est terrible. »

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La chute du S&P 500 jeudi a complètement effacé la hausse de mercredi. Les actions technologiques encore chères ont fait les frais de la vente alors que les rendements du Trésor ont pris leur envol, le Nasdaq 100 chutant jusqu’à 5,4%.

L’engagement de la Fed à comprimer les conditions financières marquera probablement la fin de la mentalité d’achat à la baisse qui a maintenu un coussin sous le marché des actions à l’ère de la pandémie. Au lieu de cela, tout signe de force devrait être saisi comme une opportunité de décharger les actions, selon Zhiwei Ren de Penn Mutual Asset Management.

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« Vous voulez vendre le rallye sur ce type de marché », a déclaré Ren, gestionnaire de portefeuille de la société, par téléphone. « Lorsque la Fed essaie d’assouplir les conditions financières, vous voulez acheter la baisse, car elle avait besoin de faire monter les cours des actions pour que les gens puissent dépenser plus d’argent. Maintenant, ils veulent que les gens dépensent moins d’argent et ils veulent faire baisser les prix des actifs. Donc, vous devriez vendre le rallye.

L’effacement des actifs à risque de jeudi pourrait épargner aux banquiers centraux une reprise de ce qui s’est passé en mars, lorsque les conditions financières américaines se sont assouplies à la suite de la hausse de 25 points de base de la Fed, sapant leurs efforts pour réduire la demande et maîtriser l’inflation. Selon une mesure de Bloomberg, les conditions financières aux États-Unis se situent actuellement près des niveaux les plus serrés depuis 2018, à l’exclusion du choc des coronavirus de 2020.

L’accent mis par la Fed sur les conditions de refroidissement est la raison pour laquelle Dennis DeBusschere de 22V Research s’attend à ce que les actions restent dans une fourchette de négociation étroite après une baisse de près de 13% du S&P 500 depuis le début de l’année.

« Fondamentalement, cela revient au point où les conditions financières ne peuvent pas s’assouplir. S’ils le font, la Fed redevient plus belliciste », a déclaré DeBusschere, le fondateur de 22V Research. «Nous avons de la sympathie pour ce point. C’est essentiellement la principale raison pour laquelle nous pensons que le marché sera violemment plat.

Bloomberg.com