Eric Nuttall : Il y a une excellente opportunité d’acheter des sociétés énergétiques avec des réserves à long terme

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Et si on vous disait que vous pourriez obtenir quelque chose pour rien ? Et pas n’importe quoi, mais quelque chose de valeur significative. Quelque chose que tout le monde recherche dans le monde entier, sans aucune astuce ni condition. Le croiriez-vous ?

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L’ignorance énergétique, définie comme le manque de connaissances sur la façon dont le pétrole est utilisé et sur le délai probable des alternatives pour le remplacer, a déformé la perception du marché de ce que devraient valoir les barils de pétrole à produire dans les années à venir.

Cette désinformation en a convaincu beaucoup que la fin du pétrole est proche, que la demande maximale n’est qu’à quelques années et que les valorisations des actions énergétiques se sont effondrées. À tel point qu’il y a plusieurs années, avant la montée en puissance de Tesla Inc. et des investissements environnementaux, sociaux et de gouvernance d’entreprise (ESG), les actions énergétiques se négociaient à environ sept à neuf fois leur flux de trésorerie annuel, alors qu’aujourd’hui elles se négocient à un maigre trois fois ou moins.

Le résultat est que les actions énergétiques se négocient à peine à la valeur de leur flux de production existant, obtenant une valeur nulle pour la production future et le flux de trésorerie proportionnel qu’elle générera. Pourquoi accorder une quelconque valeur à la production dans cinq ou dix ans, se demandent certains, alors que la demande de pétrole atteindra bientôt son pic et que le prix du pétrole s’effondrera ?

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Le pétrole, nous disent certains gourous de la technologie notables, tout comme l’huile de baleine et le buggy whip avant lui, est voué à l’obsolescence à court terme à mesure que le monde se transforme et se décarbone. Ou est-ce?

Ma conviction profonde est que la croissance du pétrole se poursuivra pendant au moins les 10 prochaines années et que tous ceux qui liront cet article utiliseront du pétrole pour le reste de leur vie. Toutes les alternatives connues, telles que les voitures électriques, l’hydrogène et le carburéacteur renouvelable, mettront plusieurs décennies à atteindre une masse critique. Pendant ce temps, la population mondiale augmentera de deux milliards de personnes au cours des 30 prochaines années impaires, toutes dans des régions où le niveau de vie augmentera et, par conséquent, où l’intensité pétrolière augmentera. Mettez cela ensemble, et il m’est impossible que la fin du pétrole soit proche.

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De plus, lorsque le pic de demande finira par se produire, le prix du pétrole pourrait très bien continuer à augmenter, et non pas imploser comme la plupart le pensent, puisque les contraintes sur la croissance de la production aujourd’hui ne feront que se renforcer dans les années à venir.

Quelle opportunité générationnelle l’ignorance énergétique crée-t-elle ? À mon avis, il existe une opportunité extrêmement attrayante d’acheter des sociétés énergétiques disposant de réserves à long terme. Qu’est-ce que je veux dire par là ?

Compte tenu d’un environnement de prix du pétrole plus élevés combiné à la demande incessante des investisseurs dans le secteur de l’énergie pour que les entreprises modèrent leurs dépenses de croissance et donnent la priorité au retour du capital, principalement avec des dividendes, le montant des flux de trésorerie disponibles générés par le secteur de l’énergie est vraiment ahurissant. L’industrie est entrée dans une ère dorée de profits exceptionnels et d’un énorme potentiel de dividendes.

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Les actions énergétiques sont très mal évaluées, même à un prix du pétrole nettement inférieur à celui d’aujourd’hui. En conséquence, les investisseurs obtiennent le flux de trésorerie disponible des barils de pétrole à produire dans les années à venir pour absolument rien.

En utilisant le West Texas Intermediate à 80 USD, soit une remise de plus de 10 USD par rapport au prix actuel, l’entreprise énergétique moyenne pourrait racheter toutes ses actions en circulation et rembourser toute sa dette avec seulement cinq ans de flux de trésorerie disponibles.

Étant donné qu’une entreprise énergétique canadienne moyenne dispose de 15 ans d’inventaire qui lui permettraient de maintenir des niveaux de production stables tout en récoltant et en retournant les flux de trésorerie excédentaires aux investisseurs, les investisseurs obtiennent gratuitement 10 ans de versements de dividendes énormes.

Avec des rendements moyens des flux de trésorerie disponibles du secteur de 25 % à 80 $ US WTI et de 38 % à 100 $ US WTI, cela équivaut à plus d’une décennie de versements de dividendes qui sont 13 à 20 fois plus élevés que le rendement de l’actuel gouvernement du Obligation du Canada de 10 ans.

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De toute évidence, les valorisations sont actuellement cassées, mais comment les investisseurs devraient-ils en tirer le meilleur parti ?

La capacité d’une entreprise à maximiser et à redistribuer les flux de trésorerie disponibles aux actionnaires est régie par quelques éléments : un faible levier financier, des réserves à long terme, de faibles taux de déclin de l’entreprise et des équipes de direction entièrement convaincues de la nécessité de se concentrer sur les rendements. .

Si vous parcouriez le monde à la recherche d’entreprises qui correspondent le mieux à ces paramètres, vous seriez singulièrement amené au Canada. Nos actions énergétiques se négocient à l’une des valorisations les plus basses et rivalisent avec celles de la Russie. Notre gouvernement fédéral n’est peut-être pas la plus grande pom-pom girl du secteur, donc un certain élément de réduction du risque politique est nécessaire, mais nous n’avons pas de chars actuellement garés le long de la frontière ukrainienne.

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De plus, nos entreprises ont fortement réduit leur dette au cours de l’année écoulée, l’entreprise moyenne n’ayant besoin que de neuf mois supplémentaires de flux de trésorerie disponibles pour se libérer de ses dettes. Enfin, compte tenu de la bénédiction de nos sables bitumineux, de nombreuses entreprises disposent de décennies d’inventaire de forage et ont certains des taux de déclin des entreprises les plus bas au monde, contrairement aux entreprises de schiste aux États-Unis qui ont des taux très élevés, elles ont donc besoin de moins de capital pour maintenir la production. niveaux et, par conséquent, des niveaux plus élevés de flux de trésorerie disponibles.

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La probabilité d’augmentations importantes des dividendes cette année est élevée, car les bilans approchent des niveaux de forteresse et les équipes de direction croient lentement à la durabilité des prix du pétrole plus élevés. Ceci, combiné aux leçons tirées de la crise énergétique actuelle en Europe, qui a montré à quel point le pétrole et les hydrocarbures sont critiques pour nos vies modernes, conduira au début d’une réévaluation des valorisations des stocks d’énergie par rapport à leurs bas niveaux actuels.

Je crois que même en utilisant des objectifs modestes de rendement des flux de trésorerie disponibles de 10 à 12 %, les actions énergétiques offrent un potentiel de hausse très intéressant.

Eric Nuttall est associé et gestionnaire de portefeuille principal chez Ninepoint Partners LP.

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