FP Dealmakers : Alors que les gouvernements ont réduit leurs émissions de dette, les entreprises ont pris le relais

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La profondeur était la caractéristique du marché de la dette du Canada en 2021, même si le nombre global de transactions et l’offre ont diminué par rapport à l’année précédente.

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Anormal? Pas vraiment.

Un examen attentif des statistiques compilées par Financial Post Data montre une nette divergence entre les secteurs des entreprises et du secteur public. Les émissions des entreprises ont augmenté de 11,3 % pour atteindre 274,5 milliards de dollars en 2021 contre 246,62 milliards de dollars en 2020, tandis que les émissions gouvernementales ont chuté de 24,2 % pour atteindre 184,57 milliards de dollars contre 243,44 milliards de dollars, les gouvernements ayant quelque peu reculé par rapport à la frénésie de dépenses qui a accompagné l’apparition de la COVID-19.

À eux seuls, cependant, les chiffres sous-estiment la performance dynamique du marché en 2021, principalement parce que la baisse de l’offre de dette publique est venue d’un niveau inhabituellement élevé en 2020.

«La pandémie a pris tout le monde, y compris les gouvernements, par surprise, et ils ont dû enregistrer d’importants déficits et le faire rapidement pour soutenir l’économie», a déclaré Paul Scurfield, directeur général basé à Toronto et chef des titres à revenu fixe mondiaux à la Banque Scotia, qui s’est classé deuxième parmi les teneurs de livres de dette d’entreprise à crédit complet dans les tableaux de classement de FP, derrière seulement RBC Capital Markets.

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« Ainsi, 2020 a été une légère hausse tandis que 2021 était de retour à la normale du côté de la dette publique. »

«Il ne sert même à rien de regarder 2020 étant donné à quel point les gouvernements ont augmenté leurs prêts lorsque la pandémie est arrivée», a déclaré Sean St. John, vice-président exécutif, directeur général et codirecteur, titres à revenu fixe, devises et matières premières, basé à Toronto. La Banque Nationale du Canada, dont les 86 mandats totalisent 38,5 milliards de dollars, est en tête des tableaux de la dette gouvernementale de FP avec une part de marché de 20,78 %.

À l’avenir, nous prévoyons que les marchés de la dette publique en 2022 resteront normalisés et conformes à 2021

Sean St.John

« À l’avenir, nous prévoyons que les marchés de la dette publique en 2022 resteront normalisés et conformes à 2021. »

C’est une bonne nouvelle pour l’économie.

« D’un point de vue budgétaire, la réduction du volume montre que l’économie s’améliore régulièrement, les gouvernements ne jugeant plus nécessaire de souscrire le type d’assurance dont ils pensaient avoir besoin lorsque la pandémie a frappé », a déclaré Patrick MacDonald, codirecteur. des marchés des capitaux d’emprunt chez RBC Marchés des Capitaux, qui était en tête des tableaux de la dette des entreprises avec 34,86 milliards de dollars de transactions et une part de marché de 12,7 %.

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Tout cela ne veut pas dire qu’il manquait des offres notables de titres de créance du secteur public en 2021. Parmi les plus importantes figuraient l’émission de 5,0 milliards de dollars de la Fiducie du Canada pour l’habitation en juin; l’obligation verte de 2,75 milliards de dollars de l’Ontario en juillet; l’offre de 1,25 G$ de la Caisse de dépôt et placement du Québec en octobre; l’entente de 975 millions de dollars de la Municipal Finance Authority de la Colombie-Britannique en mai; et la transaction de 800 millions de dollars de la Colombie-Britannique en juin.

Après avoir mis en perspective le déclin du secteur public, la mesure dans laquelle le marché de la dette des entreprises, qui a atteint un record de 274,5 milliards de dollars, a brillé en 2021 devient évidente.

« Le crédit canadien est resté résilient et bien soutenu tout au long de l’année, produisant des volumes records qui peuvent être attribués à des coûts de financement attractifs et soutenus, à l’expansion du marché de nouveaux produits et structures et à une activité transfrontalière accrue », c’est ainsi que RBC a décrit l’environnement dans son rapport 2021 Rapport sur les marchés canadiens des capitaux d’emprunt.

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Le marché des obligations feuille d’érable, les obligations ESG et un nombre inhabituel d’émissions importantes figuraient parmi les tendances identifiées par RBC.

Selon Financial Post Data, il y a eu 14 accords de dette publique et 91 accords de dette d’entreprise qui ont dépassé le seuil de 1 milliard de dollars en 2021.

« Le grand volume d’offres de plus d’un milliard de dollars témoigne de la profondeur de notre marché », a déclaré St. John.

Dans la perspective de 2022, le consensus semble être que l’offre se modérera.

« Je m’attends à ce que la poussée des entreprises diminue un peu, peut-être de 15% », a déclaré St. John.

L’incertitude primordiale, selon MacDonald, est la pandémie.

« La question clé pour toutes les classes d’actifs est de savoir quel sera l’impact, quelle sera sa gravité et combien de temps durera-t-il », a-t-il déclaré. « Cela étant dit, et étant donné que cette incertitude se produit dans un environnement de hausse des taux d’intérêt, les entreprises pourraient chercher à se réapprovisionner pour soutenir leurs bilans. »

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Pourtant, MacDonald estime que les bilans des gouvernements et des entreprises sont en bon état, ce qui devrait conduire à «moins d’inquiétude» qu’au début de la pandémie.

« Nous conseillons aux émetteurs d’être agiles et préparés à plus d’incertitude et de volatilité que ce que nous avons vu dans ce qui était un marché stable, constructif et réceptif en 2021 », a-t-il déclaré. «Après tout, la volatilité que nous avons observée au cours des cinq dernières semaines (jusqu’à la mi-décembre) est supérieure à celle que nous avons observée au cours des dix à douze derniers mois.

Sur le front des taux d’intérêt, il ne fait guère de doute que les taux augmentent.

« C’est donc une question de rythme, de vitesse et de quantité », a déclaré MacDonald. « Dans l’ensemble, cependant, je pense que les marchés continueront d’être favorables et que la demande de la base d’investisseurs sera toujours là. »

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Rob Brown, codirecteur des marchés financiers de MacDonald à RBC, croit que la volatilité est le joker.

« Les gens s’attendent à ce que les taux augmentent, donc ce n’est pas grave si c’est progressif et ordonné », a-t-il déclaré. « Mais il reste à voir dans quelle mesure le marché soutiendra les nouvelles émissions. »

Ajoutant à l’incertitude, ajoute Brown, l’inflation imminente, les chaînes d’approvisionnement imprévisibles, les tensions en Ukraine, les élections de mi-mandat aux États-Unis et les élections ontariennes en juin.

Dans l’ensemble, Brown s’attend donc à ce que l’offre soit « modérée » par rapport aux niveaux records de 2021, mais qu’elle reste « élevée » avec une « charge initiale plus élevée en 2022 » en raison d’une politique monétaire plus stricte.

La demande pourrait également chuter.

« Il y a des échéances plus légères en 2022, avec quelque 70 milliards de dollars qui sortent des livres contre 100 milliards de dollars en 2021 », a-t-il déclaré.

Pourtant, tout doit être pris avec un grain de sel. Après tout, la seule chose prévisible ces derniers temps a été l’imprévisibilité.

« Si vous m’aviez dit il y a deux ans que je serais toujours assis dans mon bureau à domicile, je ne vous aurais pas cru », a déclaré Brown. « Et si vous aviez dit que nous enregistrerions deux années consécutives d’émission comme celles que nous avons eues, je vous aurais fait rire hors de la salle. »

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