L’ours de Bay Street, David Rosenberg, grogne à propos d’une récession. Les banques centrales pourraient vouloir en tenir compte

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L’ours le plus célèbre de Bay Street grogne à nouveau.

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David Rosenberg, qui faisait partie du groupe relativement restreint de prévisionnistes qui a donné aux investisseurs une chance de se diriger vers les collines avant l’arrivée de la Grande Récession en 2008, pense que les banquiers centraux des États-Unis et du Canada sont sur le point de commettre une terrible erreur.

« Au cours du second semestre de cette année, nous n’allons pas parler d’inflation, nous allons parler d’une récession », a déclaré Rosenberg, l’ancien économiste en chef de Merrill Lynch pour l’Amérique du Nord qui dirige maintenant sa propre recherche. entreprise à Toronto, a déclaré Larysa Harapyn du Financial Post dans une interview vidéo le 31 janvier. « Ces chances augmentent. C’est l’une des raisons pour lesquelles le marché boursier a connu des moments difficiles au cours du dernier mois. »

Cela peut sembler un moment étrange de parler d’une récession. Il n’y a aucune allusion à cette possibilité dans les dernières perspectives économiques de la Banque du Canada, qui prévoient une croissance de l’économie américaine de 3,7 % en 2022 et une croissance du produit intérieur brut du Canada de 4 %. Ce sont des chiffres sains.

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Le dernier décompte de la production économique de Statistique Canada a renforcé l’opinion de la banque centrale selon laquelle l’économie a fait face à la cinquième vague d’infections au COVID-19 avec beaucoup d’élan. L’agence le 1er février signalé que le PIB a augmenté de 0,6% en novembre, et les données préliminaires suggèrent que son évaluation éventuelle de 2021 montrera que l’économie a augmenté de 4,9% l’année dernière.

L’avertissement de Rosenberg au sujet d’une récession est fondé sur l’hypothèse que la Réserve fédérale américaine et la Banque du Canada sont sur le point de saper cet élan en augmentant les taux d’intérêt trop rapidement. L’inflation dans les deux pays se situe bien en dehors des objectifs des banques centrales, et les deux institutions ont annoncé la semaine dernière qu’elles s’engageraient sur la voie d’une hausse des taux d’intérêt en mars, même si la vague Omicron ralentira considérablement la croissance au premier trimestre.

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« Il me semble, sur la base du verbiage, que les banques centrales sont vraiment sur le pilote automatique, ce qui est vraiment assez frappant », a déclaré Rosenberg. « Je ne me souviens pas d’une seule fois au cours de mes 35 années dans l’entreprise où la Fed a commencé un cycle de resserrement avec l’économie à plat sur le dos. »

Rosenberg n’a pas toujours raison. Son record de prévision comprend même quelques hurleurs. En 2014, il a déclaré que la Fed « menait la mère de toutes les politiques reflationnistes », rejoignant ceux qui prédisaient que les efforts agressifs de la Fed pour maintenir les taux d’intérêt à zéro déclencheraient une inflation galopante. Selon le Fonds monétaire international, les prix à la consommation augmenteraient en moyenne d’une année à l’autre de 1,6 % en 2014, de 0,1 % en 2015 et de 1,3 % en 2016. Il s’est avéré que la Fed savait ce qu’elle faisait, car la reprise après la Grande Récession était beaucoup plus faible que la plupart ne l’imaginaient.

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Pourtant, les investisseurs et les décideurs, y compris l’ancien gouverneur de la Banque du Canada, Stephen Poloz, prêtent attention à Rosenberg parce qu’il n’a pas peur de contester le consensus. En 2018, Rosenberg a averti que la Banque du Canada était trop confiante quant à la vigueur de l’économie, ce qui était quelque peu prémonitoire, la croissance économique ayant ralenti à 1,9 % en 2019, contre une moyenne de 2,7 % au cours des deux années précédentes. La banque centrale a pris note de la critique. « L’action récente a amené certains commentateurs à se demander si de nombreuses prévisions économiques, y compris la nôtre, sont trop roses », a déclaré Poloz à l’époque. « Une telle divergence entre les perspectives économiques et l’action du marché doit être prise au sérieux. »

Je ne me souviens pas d’une seule fois au cours de mes 35 années dans l’entreprise où la Fed a commencé un cycle de resserrement avec l’économie à plat sur le dos

David Rosenberg

Rosenberg n’est pas le seul à penser que les banques centrales, qui insistaient il y a un an sur le fait que l’inflation serait transitoire, feront une erreur si elles réagissent de manière excessive maintenant. La thèse initiale – la majeure partie de la pression sur les prix provient de pénuries d’approvisionnement idiosyncratiques qui seront finalement résolues par des cadres intelligents et des experts en logistique – reste valable. Tom Porcelli, économiste en chef américain chez RBC Capital Markets LLC, a récemment soutenu que les détaillants américains avaient probablement sur-commandé, citant une forte augmentation des stocks de détail comme preuve.

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Il est encore trop tôt pour le dire, mais les pénuries de l’année dernière pourraient se transformer en entrepôts surchargés en 2022, ce qui est généralement ce qui se produit lors d’une catastrophe naturelle. Et, par-dessus tout, c’est ce qu’a été la pandémie : un choc économique négatif au-delà de tout contrôle qui a été accueilli par une quantité extraordinaire d’aide d’urgence, du moins dans les pays riches. L’histoire et la logique suggèrent que l’inflation devrait s’éteindre d’elle-même.

« Nous pensons que les banques centrales choisiront de vivre avec plus haut parce que – lorsque la principale cause de l’inflation est les contraintes d’offre, et non la demande excédentaire – l’alternative est de détruire l’activité », a déclaré Jean Boivin, directeur du BlackRock Investment Institute et ancien sous-gouverneur de la Banque du Canada, tweeté le 31 janvier.

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Les prévisionnistes qui avaient prédit que l’inflation obligerait la Banque du Canada à augmenter les taux d’intérêt la semaine dernière ont exprimé leur mécontentement face à la décision du gouverneur Tiff Macklem de ne pas le faire. Aux États-Unis, où les mesures de l’inflation sont encore plus élevées, on parle beaucoup à Wall Street du retard de la Fed sur la courbe. Rosenberg ne le voit pas. Le dollar américain est aussi fort qu’il ne l’a été en 18 mois, ce qui suggère qu’il existe une confiance généralisée dans le fait que l’inflation est sous contrôle. L’or, qui s’apprécie généralement pendant les craintes d’inflation, a été limité dans une fourchette.

Dans six mois, on parlera de récession et l’inflation va être reléguée aux dernières pages des journaux

David Rosenberg

« Il n’y a rien dans les variables du marché qui me dit que la Fed est derrière la courbe », a déclaré Rosenberg. « Je dis: » Faites attention à ce que vous souhaitez « , car dans six mois, nous parlerons d’une récession et l’inflation va être reléguée aux dernières pages des journaux. »

Plus grommelant d’un permabear? Peut-être. Mais cela ne fait jamais de mal de vérifier vos antécédents. Dit Rosenberg: « Je sais que les gens diront toujours: » Il y a le garçon qui a crié au loup « , auquel je dis: » Souvenez-vous, le loup apparaît à la fin de l’histoire « . »

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