Peter Tertzakian : Ce marché haussier du pétrole est déjà une manne financière pour le Canada et il a de la place pour fonctionner

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Les haussiers en course appellent à une autre ère de pétrole à plus de 100 $ US. La dernière fois que nous avons vu ce chiffre clignoter sur un écran de devis, c’était en juillet 2014.

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Le marché d’aujourd’hui ressemble plus à celui de 2007 environ. La consommation robuste de pétrole et de gaz tire contre une production réticente et les tensions géopolitiques – pensez à la Russie, l’Ukraine, le Moyen-Orient – ​​agissent comme une force sombre et fantôme à la hausse.

Le prix actuel du baril a dépassé les 80 $ US (WTI), ce qui est un jalon. Tout prix qui commence par un huit va au-delà de la curiosité psychologique – des conséquences fiscales s’ensuivent en dehors de la zone de confort de 50 $ US à 70 $ US.

Au cours de la dernière décennie, nous avons assisté à une énorme augmentation des sources d’énergie renouvelables et à de grands progrès dans la suppression des véhicules électriques (VE) des chaînes de montage. Pourtant, malgré les forces de substitution, de désinvestissement et la persistance de la pandémie, 100 millions de barils de pétrole coulent toujours dans les veines de l’économie mondiale.

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La consommation mondiale de pétrole atteindra un pic et se renversera. Mais beaucoup reconnaissent que ce jour est encore dans plusieurs années. Un déclin significatif est peu probable avant les années 2030.

Toutes les huiles ne sont pas égales, il existe de nombreuses qualités produites dans le monde. Mais le calcul au dos de la tablette est simple : chaque augmentation de 10 $ le baril représente un autre milliard de dollars par jour qui change de mains, allant principalement dans les poches des propriétaires de ressources, des exploitants et de leurs investisseurs. Les prix élevés du gaz naturel ajoutent également au jingle.

L’escalade des prix du pétrole et du gaz a des conséquences majeures pour le Canada. Les provinces de l’Ouest et Terre-Neuve-et-Labrador sont les principaux bénéficiaires. L’Alberta domine la part de la production, avec environ 80 % de toute la production canadienne.

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Le couple à la hausse des prix du pétrole et du gaz est stupéfiant. En 2021, alors que les prix des produits de base augmentaient d’entre les morts, l’industrie canadienne a généré des revenus record estimés à 158 milliards de dollars. Auparavant, le point culminant était de 149 milliards de dollars en 2008. Si le prix du pétrole WTI atteint en moyenne un scénario de base de 73 $ US le baril cette année, la barre des ventes canadiennes annuelles pourrait grimper à 173 milliards de dollars.

Pourtant, ce n’est pas une répétition de la dernière course haussière du pétrole, vers 2007 à 2009. Ce n’est pas non plus la même chose que la période post-crise financière de 2011 à 2014, lorsque les prix du pétrole robustes ont généré des revenus industriels entre 110 et 145 milliards de dollars.

Voici ce qui est différent cette fois, avec des implications :

Rendement supérieur — La production combinée de pétrole et de gaz a augmenté de 35 % depuis 2007, principalement grâce à l’ère de l’expansion des sables bitumineux entre 2012 et 2019. Le Canada produit maintenant environ huit millions de barils d’équivalent pétrole par jour, ce qui en fait le quatrième pays en importance. juridiction des hydrocarbures dans le monde après la Russie, l’Arabie saoudite et les États-Unis.

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Implication : Un volume de production plus élevé augmente le chiffre d’affaires, augmentant le couple fiscal en fonction de faibles variations des prix des matières premières.

Taux de change – La dernière fois que le pétrole a dépassé les 80 $ US le baril, le dollar canadien se dirigeait vers la parité. Le huard canadien était autrefois un « pétrodollar », fortement corrélé aux mouvements des prix du pétrole. Aujourd’hui, le huard fait du surplace autour de 80 cents par rapport au dollar américain et est le plus souvent sourd à l’appel des hydrocarbures.

Implication : Si le huard se maintient autour de 80 cents alors que le prix du pétrole augmente en dollars américains, les producteurs réaliseront des revenus supérieurs de 25 % en dollars canadiens par rapport à la dernière hausse.

L’accès au marché — Cela fait un moment que les pipelines n’ont pas fait l’objet d’un dîner. Les problèmes de capacité de plats à emporter ont tourmenté une grande partie de la dernière décennie. Les années 2012 à 2014 et 2018 ont été des points de pincement aigus. Depuis lors, la capacité d’exportation par canalisation et par rail s’est accrue. Dans le même temps, la croissance de la production s’est considérablement ralentie. Donc, pour l’instant, le réseau de transport pétrolier nord-américain peut emporter sans contrainte la production pétrolière canadienne.

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Implication : Revenus plus élevés et plus stables. Les prix du pétrole canadien reflètent maintenant des différentiels sans contrainte, contrairement à la décennie précédente caractérisée par la volatilité et des périodes de fortes décotes.

Réduction des coûts — Rien n’aiguise plus l’esprit commercial que des marges minces. La faiblesse persistante des prix des matières premières au cours des six dernières années, combinée à la pression pour réduire les émissions de carbone grâce à des gains d’efficacité, a incité les producteurs d’hydrocarbures à réduire considérablement leurs coûts.

Implication: Des revenus plus élevés et des coûts plus faibles génèrent une plus grande rentabilité.

Plus de trésorerie — Le flux de trésorerie est la première mesure de rentabilité. L’année dernière a été une grande année à environ 89 milliards de dollars par rapport au sommet précédent de 92 milliards de dollars en 2008. Cette année, les flux de trésorerie de l’industrie pourraient dépasser 100 milliards de dollars pour la première fois.

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Implication : Il y a de nombreuses implications. Les paiements de redevances plus rapides des projets de sables bitumineux de l’Alberta sont notables. Au plus profond de la pandémie, les redevances totales, dans toutes les provinces, étaient inférieures à 4 milliards de dollars. En 2021, leurs trésoreries ont atteint plus de 12 milliards de dollars. Cette année, les redevances pétrolières et gazières canadiennes pourraient dépasser les 18 milliards de dollars.

Les actionnaires sont les grands bénéficiaires des flux de trésorerie disponibles dans cette course haussière. Les dividendes et les rachats d’actions attirent les investisseurs à la recherche de rendements en espèces, ce qui fait grimper les cours des actions. Une grande partie de la base d’actionnaires a changé, en raison des pressions ESG et de désinvestissement.

Moins d’investissement — Historiquement, les sociétés pétrolières et gazières nord-américaines ont réinvesti tous leurs flux de trésorerie dans le sol, forant pour ajouter plus de réserves et augmenter la production. Depuis environ 2018, l’investissement dans la croissance de la production nécessite l’autorisation des investisseurs. La nouvelle génération d’actionnaires a parlé : plus de cash, moins de pétrole et de gaz.

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Conséquences : Moins d’investissements diminuent la capacité des fournisseurs de pétrole du marché libre à répondre à la demande de produits pétroliers, renforçant les attentes de prix plus élevés. La baisse des dépenses en immobilisations de l’industrie signifie également que les producteurs sont davantage imposables en espèces, ce qui alourdit les coffres des gouvernements, tant fédéral que provincial. Cependant, moins de forage signifie également que les dépenses dans les économies rurales, où se trouvent les champs de pétrole et de gaz, ne sont pas aussi importantes qu’au cours des périodes passées où les prix du pétrole étaient élevés.

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Rapatriement d’influence — Peut-être que le plus grand changement entre la dernière course haussière et maintenant est la structure de l’industrie. Le rachat d’intérêts multinationaux étrangers – par exemple Statoil, Chevron, Murphy Oil, Marathon Oil, Devon, Shell, Husky et ConocoPhillips – par des sociétés canadiennes a rapatrié le pouvoir décisionnel autour de ces actifs au centre-ville de Calgary. Suncor, Cenovus et Canadian Natural sont désormais les grands bénéficiaires de ces acquisitions. Rétrospectivement, les multinationales étrangères ont financé une grande partie de l’expansion des sables bitumineux entre 2000 et 2015, puis ont vendu les projets à perte à des opérateurs nationaux.

Conséquences : Les flux de trésorerie générés par l’industrie canadienne du pétrole et du gaz, en particulier des sables bitumineux, sont plus contenus. En d’autres termes, les bénéfices générés par les ressources locales ne seront pas envoyés par la porte arrière aux sièges sociaux étrangers.

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Cette poussée haussière des prix du pétrole et du gaz est très différente par son caractère et son ampleur de celles du passé. Du côté de l’offre, c’est un revers de fortune massif pour l’industrie pétrolière et gazière au Canada et pour toutes les juridictions productrices à l’étranger.

Une chose n’a pas changé : comme par le passé, la hausse des prix du pétrole et du gaz fera pencher la balance fiscale entre les producteurs et les consommateurs. L’inflation qui s’ensuivra remettra en question les notions de sécurité énergétique, d’abordabilité et de transition.

Et le prix du pétrole n’est même pas à 100 dollars le baril.

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