Le rallye à forte dynamique de Wall Street entraîne une explosion rapide des transactions baissières

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Chaque semaine qui passe, le scénario baissier pour Wall Street se révèle trop tentant pour être laissé de côté par une poignée de traders courageux.

Les actifs risqués aux valorisations somptueuses progressent contre les attentes, le groupe des titres gagnants reste obstinément concentré et les baisses de taux d’intérêt sont une fois de plus retardées.

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Certaines choses sont sur le point de s’inverser, et ces commerçants mordent à l’hameçon. Par exemple, ils ont investi 500 millions de dollars au début du mois – le maximum cette année – dans un fonds négocié en bourse renforcé, conçu pour gagner gros lorsque le Nasdaq 100 chutera. Le problème : l’indice à forte composante technologique continue de grimper avec une nouvelle progression de 1,4 pour cent cette semaine. À son tour, l’ETF baissier a plongé de 20 pour cent ce mois-ci seulement.

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C’est une histoire similaire pour ceux qui se sont récemment plongés dans des transactions gagnantes lorsque la volatilité augmente, des couvertures d’options vanille à l’assurance de portefeuille de cygne noir plus complexe. Dans chaque cas, les acheteurs ont payé cher alors que le sentiment haussier persiste.

« Acheter quelque chose qui n’est plus à la mode est intellectuellement convaincant et judicieux, mais cela va à l’encontre de la nature humaine », a déclaré le gourou quantitatif Rob Arnott, fondateur de Research Affiliates LLC et partisan de l’investissement de valeur qui vante la diversification des métiers, y compris les expositions à l’étranger. « Nous sommes programmés pour dire : « Sortez-moi d’ici lorsque nous constatons de la douleur ou des pertes. »

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Des valorisations vertigineuses, une Réserve fédérale américaine hésitante et un contexte politique tout aussi insoluble mettent tous la prudence à l’épreuve. Pourtant, pratiquement chaque impulsion baissière s’est révélée coûteuse à mesure que le moteur des bénéfices de Corporate America progresse. Les esprits animaux font rage dans les cryptomonnaies et reviennent sur certains marchés émergents, tandis que les obligations d’entreprises plus risquées continuent de surpasser leurs homologues de meilleure qualité.

À l’occasion de l’anniversaire des résultats fulgurants de Nvidia Corp. et après un an d’euphorie alimentée par l’intelligence artificielle, les choses ne semblent pas trop différentes pour les grands gagnants du grand rallye. Le fabricant de puces le plus précieux au monde a dépassé les attentes mercredi dernier.

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Cela a permis au Nasdaq 100, à forte composante technologique, de gagner pour une cinquième semaine consécutive, nuisant aux investisseurs pariant que la nature déséquilibrée du rallye boursier s’inverserait assez tôt. La version équipondérée du S&P 500 a récemment sous-performé l’indice de référence pondéré en fonction de la capitalisation boursière, le plus sous-performant depuis au moins deux décennies.

L’indice de volatilité CBOE (VIX) est tombé en dessous de 12 autour des niveaux d’avant la pandémie, alors que la volatilité des obligations oscillait autour de ses niveaux les plus bas en deux ans. Le S&P 500 a terminé la semaine sans changement et proche des sommets records.

Les flux entrants dans des produits négociés en bourse complexes montrent à quel point il peut être pénible de parier contre les gagnants. L’ETF ProShares UltraPro Short QQQ, qui parie sur une baisse du Nasdaq 100 avec un effet de levier trois fois supérieur, a chuté de 20 pour cent jusqu’à présent ce mois-ci. Un ETF, connu sous le nom d’ETF 2x Long VIX Futures et conçu pour profiter considérablement des pics de volatilité, a enregistré son meilleur afflux en un an, alors qu’il a chuté de 33 pour cent jusqu’à présent en mai.

« Compte tenu du contexte de risque favorable, il est logique de préférer les marchés et les secteurs à forte composante technologique », a déclaré Alex Saunders, chef de l’équipe macro quantitative chez Citi Research. « Notre vision globale est qu’il est prématuré de penser à des transactions défensives malgré la faiblesse de certaines données économiques. Les réductions de la Fed sont toujours d’actualité cette année et devraient atténuer les risques de repli.

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Pourtant, alors que l’économie continue de montrer de la vigueur, de récents rapports sur les ventes au détail et le secteur manufacturier suggèrent que la demande ralentit. Le procès-verbal de la réunion de la Fed de la semaine dernière montre comment, entre autres choses, divers décideurs politiques sont disposés à maintenir les taux stables plus longtemps « si l’inflation ne montre pas de signes d’évolution durable vers 2 % ».

Il n’est pas étonnant que les banques de Wall Street se soient empressées de réviser leurs prévisions concernant le taux d’intérêt le plus important du monde. La semaine dernière, Nomura Securities Co. Ltd. et Goldman Sachs Group Inc. ont repoussé leurs attentes concernant la première réduction à septembre, au lieu de juillet. Pourtant, le marché des swaps s’attend désormais à ce que cela se produise en décembre, un renversement majeur par rapport à fin 2023, lorsque l’assouplissement devait commencer en mars.

« Tous les marchés sont évalués à la perfection en termes d’atterrissage en douceur et de surperformance technologique », a déclaré Priya Misra, gestionnaire de portefeuille chez JPMorgan Asset Management. « Les spreads sont serrés, les multiples sont élevés et les taux devraient baisser au cours des prochains mois. »

Après s’être engagé à éviter les grands appels du marché qui lui ont valu la renommée ces dernières années, Michael Wilson de Morgan Stanley a jeté l’éponge la semaine dernière, prévoyant que le S&P 500 s’approcherait de ses records, sans sombrer, au cours de l’année à venir. Sa capitulation souligne l’ampleur des comptes pour les derniers sceptiques et intervient alors que les stratèges de Deutsche Bank AG à UBS Global Wealth Management se précipitent pour relever leurs objectifs en matière d’indices d’actions.

George Cipolloni, gestionnaire de portefeuille chez Penn Mutual Asset Management LLC, a déclaré que les transactions défensives ont du sens sur une base de valorisation relative, mais pas lorsque le marché reste carrément concentré sur la croissance des bénéfices.

« Néanmoins, nous ne pouvons pas laisser les bons moments conduire à l’autosatisfaction », a-t-il déclaré. « Ce n’est pas parce que le marché n’accorde pas beaucoup de valeur au risque de baisse qu’il n’en existe pas. »

Bloomberg.com

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