Si vous demandez aux investisseurs de citer le plus grand défi du capital-risque aujourd’hui, vous obtiendrez probablement une réponse quasi unanime : le manque de liquidités.
Malgré les investissements dans des startups ou des fonds de capital-risque dont la valeur a augmenté, en raison du manque d’introductions en bourse, ces paris ne génèrent pas beaucoup, voire aucun, de liquidités pour leurs bailleurs de fonds. C’est l’inconvénient de l’investissement privé par rapport au marché public. Les actions de sociétés privées telles que les startups ne peuvent pas être vendues à volonté. Les sociétés doivent autoriser leurs investisseurs existants à vendre leurs actions à des tiers agréés, ce que l’on appelle des ventes secondaires.
Les investisseurs en capital-risque avides de liquidités, qu’il s’agisse des sociétés de capital-risque elles-mêmes ou de leurs commanditaires, cherchent de plus en plus à vendre leurs positions illiquides à des acheteurs secondaires.
Ajoutez à cela que de nombreuses startups en démarrage ont été surévaluées lors de la frénésie de collecte de fonds qui a culminé en 2021 et que ces actions pourraient désormais valoir moins. Cela présente une opportunité nouvelle et unique d’acheter des participations dans des fonds de capital-risque en phase d’amorçage, ainsi que des actions dans des startups, à des prix relativement avantageux.
Aujourd’hui, Cendana Capital, un fonds de fonds qui investit dans des dizaines de sociétés de capital-risque en phase de démarrage, et partenaire Associés Kline Hill, une société axée sur l’achat de petits actifs privés d’occasion, annonce un nouveau fonds Kline Hill Cendana Partners de 105 millions de dollars, bien au-dessus de l’objectif de 75 millions de dollars qu’ils espéraient initialement lever.
« Au cours des deux dernières années, nos fonds de portefeuille nous ont dit : « Nous avons un family office qui souhaite vendre son engagement de 2 millions de dollars. Seriez-vous intéressé à l’acheter ?’ », a déclaré Michael Kim, fondateur et directeur général de Cendana Capital.
Kim a estimé que l’opportunité d’augmenter la participation de son entreprise dans des fonds de capital-risque et des startups prometteuses à un rabais substantiel était trop belle pour la laisser passer. Mais comme investir dans des actifs secondaires nécessite une expertise qu’aucun des investisseurs de Cendana ne possédait, il a décidé de s’associer à Kline Hill.
Il a été facile de récolter des fonds pour ce fonds, a déclaré Kim. Les commanditaires de Cendana demandaient à Kim de profiter de ce marché d’acheteurs.
« Nous avons simplement passé le chapeau à nos LP existants à Kline Hill et Cendana », a déclaré Kim.
Prise de participation dans des fonds d’amorçage
Michael Kim, fondateur et directeur général de Cendana Capital. Crédits images : Michael Kim
Ce qui distingue le véhicule d’investissement de Kline Hill/Cendana, c’est qu’il achète des participations secondaires dans des entreprises en phase de démarrage et des sociétés individuelles auprès de fonds d’amorçage. La plupart des acteurs secondaires existants sont trop importants pour saisir cette opportunité, selon Kim.
Difficile de ne pas voir la symbiose entre les deux firmes. Les relations de Cendana avec ses fonds de portefeuille, notamment Lerer Hippeau, Forerunner Ventures et Bowery Capital, l’aident à prendre la tête de la recherche d’accords secondaires. Elle transmet ensuite ces opportunités à Kline Hill, qui valorise, souscrit et négocie le prix de la transaction.
Alors que Kline Hill investit dans le capital-risque secondaire depuis la création de la société en 2015, Chris Bull, directeur général de la société, a déclaré que le partenariat avec Cendana apporte le type d’informations extrêmement précieuses pour le processus d’investissement.
« Ce qui est le plus excitant pour nous, c’est que nous sommes capables de réaliser des transactions là où je pense que chacun de nous aurait eu du mal à franchir la ligne », dit Bull.
Le plan actuel est d’investir la totalité du fonds de 105 millions de dollars jusqu’à la fin de 2024. Les deux sociétés tentent actuellement cette coentreprise et, si tout se passe bien, elles lèveront un nouveau fonds l’année prochaine.
Les deux sociétés ne sont pas les seules à remarquer une grande opportunité en récupérant des participations précédemment détenues. Les investisseurs secondaires traditionnels, tels que Partenaires Lexington et Pierre noire, ont récemment levé leurs plus gros fonds secondaires jamais réalisés. Bien que ces véhicules ciblent tous les types d’actifs privés, les investisseurs affirment qu’une partie de ce capital sera destinée au capital-risque. En outre, Entreprises industrielles a levé un fonds de près de 1,5 milliard de dollars dédié au capital-risque d’occasion.
Mais les fonds d’un milliard de dollars comme ceux-ci « se concentrent généralement sur des entreprises beaucoup plus grandes et à plusieurs étages », a déclaré Kim. L’application de telles tactiques financières au stade de l’amorçage est beaucoup moins répandue.
Kline Hill/Cendana est sur quelque chose. Les sociétés financées par le capital-risque ayant tendance à rester privées plus longtemps que les cycles de financement de 10 ans de leurs investisseurs, le besoin de liquidités ne fera probablement que croître.