La véritable histoire derrière le retard du marché boursier canadien

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Par Bhawana Chhabra

Le marché boursier canadien a terriblement sous-performé son homologue américain, mais la raison tient davantage à la concentration sectorielle (le Canada regorge de banques et d’actions liées aux ressources tandis que les États-Unis regorgent de technologies et de soins de santé) qu’à tout commentaire sur la façon dont Les entreprises canadiennes se portent vraiment bien.

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Si l’indice composite TSX/S&P bénéficiait de la même orientation de croissance en termes de parts sectorielles que c’est le cas aux États-Unis, l’écart de performance serait beaucoup moins dramatique. Pour les investisseurs sur le marché canadien, cela signifie que jusqu’à ce que les actions de valeur commencent à dépasser l’univers de croissance, la chose prudente est de surpondérer les petits secteurs présentant de meilleurs profils de croissance et de valorisation (technologie, biens de base, produits industriels et soins de santé) et de sous-pondérer les actions de valeur. le reste.

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Nous avons analysé la contribution de chaque secteur à l’indice global et à quoi elle aurait ressemblé si l’indice composé S&P/TSX avait imité les pondérations du S&P 500. La sous-performance de l’indice composé S&P/TSX survient malgré des valorisations favorables, se négociant à un taux de 12- P/E à terme mensuel de 14,3x et une décote de plusieurs points de 6,4 par rapport au S&P 500 (le différentiel à long terme est de 1,6 points).

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Ancienne économie vs nouvelle économie

La grande différence entre les deux réside dans les actions de la « vieille » économie par rapport aux actions de la « nouvelle » économie. La technologie et les soins de santé représentent 43 pour cent du S&P 500 (contre 9 pour cent dans le composite S&P/TSX), tandis que les secteurs de la finance et de l’énergie représentent 48 pour cent du composite (contre 16 pour cent pour le S&P 500). En termes simples, l’indice composite est plus cyclique/orienté vers la valeur, tandis que le S&P 500 est orienté vers la croissance.

Depuis les creux d’octobre 2022, les marchés boursiers évoluent dans un environnement où la croissance a surperformé, mais malgré les écarts de valorisation, le composé S&P/TSX n’en a pas été récompensé. Si l’on plaçait l’indice sur une base plus comparable, il se négocierait à 24 500 et non à 21 300 actuellement (soit 15 pour cent de plus). Cela signifie que l’indice composite aurait augmenté d’environ 35 pour cent au lieu de la hausse de 17 pour cent qui s’est produite, ce qui aurait rendu le gain par rapport aux plus bas beaucoup plus conforme à celui du S&P 500 (42 pour cent).

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Comprendre les principaux différenciateurs a des implications sur la répartition sectorielle au sein des portefeuilles d’actions américaines et canadiennes. Certains des facteurs clés remarquables comprennent :

• Le secteur technologique composé S&P/TSX (en hausse de 106 pour cent depuis les creux d’octobre 2022, mais avec une pondération actuelle d’environ 9 pour cent) a surperformé son homologue du S&P 500 (en hausse de 83 pour cent, pondération actuelle de 30 pour cent), mais la différence de taille entre leurs indices respectifs a conduit à des impacts divergents au niveau global.
• Les secteurs de la finance, des soins de santé, de la consommation discrétionnaire et de l’immobilier ont affiché des performances similaires dans l’indice composé S&P/TSX et dans l’indice S&P 500.
• La consommation de base est un autre secteur intéressant, où les rendements canadiens sont près de trois fois supérieurs à ceux du S&P 500 (29 pour cent dans l’indice composé S&P/TSX contre 12 pour cent dans le S&P 500 depuis le 12 octobre 2022). La réponse à cette question réside dans un profil de croissance supérieur et, en plus, un ratio cours/bénéfice plus faible dans le secteur canadien.

Mais il existe également quelques dissemblances notables, qui se résument finalement aux profils des entreprises dans ces secteurs :

• La plus grande divergence vient des services de communication, qui ont représenté un cinquième du gain du S&P 500, mais une contribution négative dans le cas du composé S&P/TSX (actuellement une pondération de 9 pour cent dans le S&P 500 et de 4 pour cent dans le S&P 500). composite). Au sein du S&P 500, les services de communication abritent deux des sept noms du Magnificent Seven (Meta Platforms Inc. et Alphabet Inc.), tandis que l’indice composite S&P/TSX est composé de sociétés de télécommunications de la « vieille » économie allant de Rogers Communications Inc. à Telus. Corp., offrant une trajectoire de croissance beaucoup plus faible.
• Le deuxième plus grand contributeur à la divergence est celui des matériaux, où le secteur composé S&P/TSX a connu une baisse de 5 pour cent tandis que son homologue du S&P 500 est en hausse de 26 pour cent. Ici aussi, l’exposition au niveau de l’industrie varie considérablement. Le secteur de l’indice composé S&P/TSX est principalement celui des métaux et des mines, qui subissent le plus gros de la baisse des prix des matières premières en raison de la croissance mondiale morose et des vents déflationnistes contraires en provenance de la Chine. Le secteur des matériaux du S&P 500 présente une concentration plus élevée d’entreprises chimiques, dont les prix sous-jacents ont mieux résisté que leurs homologues des métaux.

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Composition sectorielle

Une autre manière d’expliquer la divergence réside dans les profils de croissance et de valorisation des indices respectifs. Le bénéfice par action devrait croître de 9,5 pour cent d’une année à l’autre cette année pour le S&P 500, tandis que l’indice composé S&P/TSX devrait diminuer d’environ 3 pour cent. Un profil de croissance plus faible devrait théoriquement justifier la décote de valorisation qui existe entre les deux indices, mais cela dépend encore une fois de la composition sectorielle. Le profil de croissance est plombé par les plus grands secteurs au Canada.

Dans l’ensemble, la performance plus faible de l’indice composé S&P/TSX a été soulignée par son exposition beaucoup plus faible au secteur technologique à forte croissance et par une exposition surdimensionnée à l’énergie, aux matériaux et aux services financiers (qui devraient tous connaître une baisse des bénéfices en 2024).

Jusqu’à ce que l’environnement de marché évolue vers un contexte de valeur/procyclique plus favorable, la sous-performance canadienne se poursuivra par conception – cela se résume à une simple question de mathématiques. Cela rend l’achat de l’indice global difficile à l’heure actuelle, de sorte que les investisseurs feraient mieux de surpondérer les secteurs de l’indice composé S&P/TSX présentant une meilleure croissance des bénéfices et des valorisations par rapport au S&P 500, comme la technologie, les biens de consommation de base, les produits industriels et les soins de santé.

Bhawana Chhabra, CFA, est stratège de marché principal au sein de la société de recherche indépendante Rosenberg Research & Associates Inc., fondée par David Rosenberg. Pour recevoir davantage d’informations et d’analyses de David Rosenberg, vous pouvez vous inscrire pour un essai gratuit d’un mois sur Rosenberg Research. site web.

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