Réponses FP : Que signifie avoir un « fossé » en matière d’investissement ?

Contenu de l’article

Par Julie Cazzin avec Aman Budhwar

Q: Dans un monde en évolution rapide, marqué par des défis technologiques et géopolitiques, pouvez-vous expliquer ce que signifie avoir un « fossé » aujourd’hui ? Comment un petit investisseur peut-il savoir si une entreprise dispose d’un avantage concurrentiel durable ? — Cassandre

Contenu de l’article

Réponses du FP : La création de valeur durable comporte deux parties : l’ampleur des rendements supérieurs au coût du capital et la durée pendant laquelle ces rendements excédentaires peuvent être maintenus par l’entreprise.

Contenu de l’article

À l’instar d’un agriculteur qui utilise un panier de vannage pour séparer le bon grain de l’ivraie, un investisseur qui réussit doit identifier les entreprises ayant le potentiel de générer de la valeur économique ajoutée (EVA) sur le long terme. Une façon d’y parvenir est de se concentrer sur les entreprises dotées de solides bastions économiques. C’est l’investisseur de valeur Warren Buffett qui a popularisé le terme « fossé économique » lorsqu’il a déclaré : « Une entreprise vraiment grande doit avoir un « fossé » durable qui protège d’excellents retours sur le capital investi.

Contenu de l’article

Tout comme les douves d’un château se défendent contre les intrus, le fait de disposer d’un avantage concurrentiel durable (fossé) qui confère à une entreprise un fort pouvoir de fixation des prix rend plus difficile pour les challengers de lui voler des parts de marché et de nuire à ses bénéfices.

Comme le disait feu Charlie Munger : « À long terme, il est difficile pour une action d’obtenir un bien meilleur rendement que celui de l’entreprise qui la sous-tend. Si l’entreprise rapporte six pour cent sur son capital sur 40 ans et que vous la détenez pendant 40 ans, vous n’obtiendrez pas grand-chose de différent d’un rendement de six pour cent, même si vous l’avez initialement achetée à un prix très réduit.

L’année dernière a été une année exceptionnelle pour les douves, car les entreprises ont été confrontées aux effets post-COVID-19 de la hausse de l’inflation et des taux d’intérêt, ainsi qu’aux tensions géopolitiques qui ont laissé place à des problèmes de chaîne d’approvisionnement et à l’incertitude économique. Il n’est pas étonnant que l’utilisation du terme « fossé » dans les appels à résultats ait atteint un sommet historique alors que les chefs d’entreprise cherchaient à rassurer les investisseurs sur la solidité et la rentabilité à long terme de leur entreprise.

Contenu de l’article

Contenu de l’article

Mais dans un monde en évolution rapide, comment les investisseurs peuvent-ils savoir si un leader actuel du marché deviendra un retardataire ?

Les entreprises peuvent créer une large douve d’au moins cinq manières et celles qui disposent de larges douves présentent souvent plusieurs de ces facteurs : coûts de commutation élevés, avantages intangibles, effets de réseau, prix compétitifs et échelle efficace.

Coûts de changement élevés rendre plus difficile pour les clients de changer de fournisseur de services ou de produits, ce qui profite aux opérateurs historiques. Un bon exemple est celui du secteur du logiciel, où les solutions sont intégrées aux processus métier de base du client, ce qui rend difficile et coûteuse la migration vers une autre plate-forme.

Un exemple canadien est Sylogist Ltd., un avoir important au sein du Fonds de dividendes de petites/moyennes capitalisations Pender. Sylogist est une société de logiciels en tant que service (SaaS) comptant plus de 2 000 clients du secteur public, notamment des organisations à but non lucratif, des établissements d’enseignement primaire et secondaire et des gouvernements.

L’équipe de direction s’engage sur une croissance rentable avec plus de 63 pour cent de ses revenus récurrents constitués d’abonnements SaaS, de maintenance et de support. Les logiciels entièrement intégrés et critiques proposés via le cloud rendent ses clients fidèles, comme le montre son taux brut de fidélisation de la clientèle, qui, à environ 95 %, est bien supérieur à celui de ses pairs SaaS.

Contenu de l’article

Des avantages immatériels pourrait inclure des attributs tels que « l’amour de la marque ». Certaines marques suscitent la fidélité et l’affection des clients. Des marques telles qu’Apple et Hermès créent des produits convoités qui ont un fort cachet et engendrent un sentiment de communauté parmi les consommateurs qui confère à leurs entreprises un niveau élevé d’immunité face à la concurrence. Les autres types d’actifs incorporels comprennent les brevets, les droits d’auteur, les licences réglementaires et les tarifs gouvernementaux.

Un exemple canadien que nous avons ajouté récemment est Aritzia Inc., un détaillant de mode multicanal doté d’une plateforme mondiale innovante offrant des produits de luxe de tous les jours vendus dans des environnements ambitieux avec un service engageant et des communications captivantes. Aritzia a des antécédents de croissance organique rentable et de génération de flux de trésorerie disponibles qui soutiennent ses fondations financières. Capitalisant sur la disponibilité de biens immobiliers de premier ordre, elle développe son réseau de boutiques à travers l’Amérique du Nord, en mettant l’accent sur les États-Unis.

Échelle efficace fonctionne à l’avantage des opérateurs historiques lorsqu’il leur confère des avantages concurrentiels difficiles à surmonter, créant ainsi un monopole ou un duopole virtuel. Les coûts élevés de lancement dans une telle industrie entraîneraient des rendements inférieurs au coût du capital pour les nouveaux entrants. Un opérateur historique peut également bénéficier d’avantages géographiques difficiles, voire impossibles, à reproduire.

Contenu de l’article

Un exemple canadien, et un avoir au sein du portefeuille, est FirstService Corp., qui propose des services immobiliers externalisés aux États-Unis et au Canada. Son avantage d’échelle, ses produits/services exclusifs et sa couverture nationale sont des différenciateurs concurrentiels difficiles à reproduire. Il a constamment obtenu un rendement des capitaux propres à deux chiffres, ce qui, combiné à son historique de plus de 25 ans de croissance des revenus à un taux de croissance annuel composé de 19 pour cent, en fait un investissement attrayant.

Effets de réseau rendre une entreprise plus précieuse à mesure que davantage de personnes s’y engagent. L’exemple classique ici est Meta Platforms Inc., dont les divisions Facebook et Instagram attirent des milliards d’utilisateurs. Alphabet Inc. est un autre exemple puisque son moteur de recherche Google capte plus de 90 pour cent du marché mondial de la recherche sur Internet.

Ces bases d’utilisateurs massives attirent des revenus publicitaires lucratifs et permettent aux entreprises d’augmenter leurs prix. Et ils font qu’il est difficile pour les nouveaux entrants de voler des parts de marché.

Des prix compétitifs est une autre façon de créer un fossé. Si une entreprise est suffisamment solide, elle peut négocier avec ses fournisseurs pour obtenir des réductions de coûts ou elle peut produire des biens à moindre coût grâce à des gains d’efficacité. Elle peut alors réduire la concurrence ou bénéficier de marges bénéficiaires plus élevées. Quoi qu’il en soit, c’est une victoire pour l’entreprise. Quelques exemples d’entreprises disposant d’un fort pouvoir de fixation des prix sont Costco Wholesale Corp. et Walmart Inc.

Contenu de l’article

Les entreprises et les industries rentables attireront forcément des concurrents. Les entreprises disposant de solides fossés sont mieux à même de tenir leurs concurrents à distance, ou du moins assez longtemps pour adapter leurs modèles économiques à une nouvelle réalité économique ou technologique. La recherche de sociétés de qualité dotées de fossés solides et larges est un bon point de départ pour les investisseurs cherchant à constituer des portefeuilles durables et résistants à toutes les intempéries ainsi qu’une richesse à long terme.

Aman Budhwar, CFA, est gestionnaire de portefeuille du Pender Small/Mid Cap Dividend Fund.

Contenu de l’article