Le rallye du vainqueur rafle tout provoque une grande distorsion parmi les membres du S&P 500

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Le discours du S&P 500 est simple : possédez-le et bénéficiez d’une exposition aux plus grandes des grandes entreprises des États-Unis. Mais dernièrement, il est devenu plus difficile de maintenir ce point de distinction.

Cela s’explique par la nature déséquilibrée de la progression des actions de cette année, qui a poussé les fabricants de technologies à mégacapitalisation encore plus haut tout en punissant pratiquement tout le reste. Avec près de 250 entreprises du S&P 500 qui perdront des soins infirmiers en 2023, environ une sur cinq ne parviendra pas à atteindre le seuil de 14,5 milliards de dollars fixé pour les nouveaux membres.

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C’est environ deux fois plus que la normale, selon Wendy Soong et Gina Martin Adams, stratèges de Bloomberg Intelligence, qui ont étudié les données trimestrielles remontant à 2008.

L’une d’entre elles est Sealed Air Corp., une entreprise de cave du S&P 500, qui, après avoir chuté de plus de 30 pour cent cette année, a une valeur marchande de 4,8 milliards de dollars américains, soit moins de 225 entreprises dans le S&P Midcap 400. Actuellement, 35 sociétés du milieu – la jauge de plafond est plus grande que les 50 plus petits membres du S&P 500.

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Il s’agit d’une conséquence moins remarquée du rallye déséquilibré qui a propulsé une poignée de super-actions de l’intelligence artificielle à des années-lumière des autres. À l’autre extrémité de l’échelle de taille, les sociétés laissées pour compte par la reprise ont rétréci au point qu’il est devenu difficile de les distinguer des membres des indices de moyennes et même petites capitalisations.

En plus de créer des bizarreries à la frontière, les lignes floues constituent un casse-tête potentiel pour les investisseurs quantitatifs qui utilisent la taille comme ingrédient dans leurs stratégies factorielles. S&P Global Inc., l’administrateur de l’indice de référence, a la capacité de corriger les distorsions, mais n’est probablement pas enclin à le faire en temps opportun. Elle s’est traditionnellement opposée à de grands remaniements et a, dans le passé, attendu que les marchés eux-mêmes résolvent les problèmes lorsqu’ils surgissaient.

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« Si un investisseur essaie de constituer judicieusement une collection de fonds parce qu’il essaie de cibler un certain objectif de rendement ou de volatilité, cela devient plus difficile s’il n’a pas un certain degré de clarté sur le contenu exact de son portefeuille », a déclaré Wes Crill, directeur principal des investissements chez Dimensional Fund Advisors LP. « Disons que vous essayiez de combiner le S&P 500 avec une stratégie axée sur les petites capitalisations. Vous pourriez avoir beaucoup plus de chevauchements entre ces deux-là que ce que vous aviez initialement prévu.

Le S&P 500 éclipse toujours le S&P 400 en termes de taille totale, avec une capitalisation boursière moyenne pondérée de 80 milliards de dollars parmi ses membres, contre 6 milliards de dollars pour les sociétés à moyenne capitalisation. C’est le chiffre sur lequel les gestionnaires actifs se concentrent lorsqu’ils évaluent leur portefeuille par rapport à un indice de référence, et cela ne changera pas si les plus petites sociétés en bas de l’indice sont mélangées, selon Steven Desanctis, stratège des petites et moyennes capitalisations. chez Groupe Financier Jefferies Inc.

« Leurs pondérations seront faibles, leurs capitalisations boursières seront faibles, cela ne changera pas beaucoup la capitalisation boursière moyenne pondérée », a-t-il déclaré. « Mais pour les personnes passives, une augmentation du chiffre d’affaires est un problème. »

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Il est peu probable que l’asymétrie de l’indice déclenche une action d’urgence de la part de ses superviseurs, qui ont tendance à considérer la témérité de changer de membre comme un péché plus grave. Sur un marché fortement négocié, les distorsions sont souvent temporaires et se corrigent d’elles-mêmes, pense-t-on. Cette retenue a permis à l’indice d’éviter des mouvements de capitaux à grande échelle lors des déroutes du marché, lorsqu’une poignée d’entreprises chutent en dessous des niveaux d’inclusion dans l’indice, pour ensuite rebondir rapidement des semaines plus tard.

Un représentant de S&P Global a refusé de commenter et a plutôt fait référence à la méthodologie de l’indice de la société, qui stipule que « la rotation des membres de l’indice doit être évitée lorsque cela est possible ». Un constituant de l’index qui semble violer temporairement les critères n’est pas supprimé « à moins que les conditions actuelles justifient un changement d’index ».

S’attarder

Contrairement à d’autres fournisseurs d’indices, S&P Global n’a pas d’exigences de capitalisation boursière pour continuer à figurer dans le S&P 500. Cela signifie que les actions peuvent persister dans l’indice, même si elles tombent en dessous du seuil de capitalisation boursière.

Le fournisseur d’indices ne prévoit pas non plus de « reconstitution » ou de jour annuel au cours duquel des sociétés sont ajoutées et supprimées. Bien que S&P Global rééquilibre la pondération des entreprises chaque trimestre, il réserve généralement les ajouts et les suppressions en cas de nouvelle activité de fusion et d’acquisition. Malheureusement pour les nouvelles entreprises qui attendent d’entrer dans l’indice, la sécheresse qui dure depuis des années dans le domaine des fusions et acquisitions a laissé le S&P 500 à son plus haut niveau de stagnation depuis 2011, selon Bloomberg Intelligence.

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« C’est un défi auquel le S&P a toujours été confronté en raison du fait qu’il ne se reconstitue pas activement », a déclaré Melissa Roberts, responsable de la recherche quantitative chez Keefe, Bruyette & Woods Inc. « Pour un indice performant, cela devient un défi , car alors captez-vous vraiment les plus grandes entreprises ?

Roberts estime qu’au moins 29 sociétés cotées aux États-Unis répondent actuellement aux critères d’inclusion dans l’indice S&P 500, qui incluent la capitalisation boursière et plusieurs autres facteurs. De plus en plus de sociétés sont devenues éligibles après que S&P Global a modifié une règle de 2017 qui interdisait aux sociétés possédant plusieurs catégories d’actions d’adhérer en avril.

« Si vous êtes un gestionnaire de portefeuille, vous voulez que l’indice de référence le plus précis reflète votre performance, mais si vous êtes un gestionnaire de fonds passif, vous voulez moins de rotation car chaque fois que l’indice a une rotation, il y a des frais », a-t-elle déclaré.

Bloomberg.com

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