5 éléments à prendre en compte lors de l’examen du tableau de flux de trésorerie d’une entreprise

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La plupart des investisseurs, s’ils décident de lire les états financiers d’une entreprise (et beaucoup ne le font pas), se dirigent directement vers le compte de résultat. Après tout, supposent-ils, ils doivent d’abord voir combien d’argent leur entreprise gagne. Mais pas nous. On se dirige directement vers le tableau des flux de trésorerie.

Les bénéfices, en raison de diverses règles comptables, de charges non monétaires et d’autres facteurs, peuvent souvent être trompeurs. Les bénéfices sont beaucoup plus faciles à manipuler pour les entreprises que d’autres indicateurs financiers.

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L’argent liquide est très différent. L’examen des flux de trésorerie indique à un investisseur exactement combien de liquidités entre et sort de l’entreprise. Soit l’argent est là, soit il ne l’est pas. Soit il entre, soit il sort. Il est beaucoup plus difficile à manipuler et nous considérons donc les flux de trésorerie comme plus importants que les bénéfices lorsque nous envisageons des investissements possibles.

Considérant que c’est la semaine de la rentrée et qu’il est temps de remettre les livres de comptes, examinons cinq éléments à prendre en compte lors de l’examen du tableau de flux de trésorerie d’une entreprise.

Flux de trésorerie opérationnel

Le tableau des flux de trésorerie se compose de trois segments : les activités de trésorerie opérationnelles, les activités d’investissement et de financement. Tous sont importants, mais j’aime d’abord vérifier les flux de trésorerie d’exploitation, car ils vous indiquent combien de liquidités l’entreprise a généré grâce à ses opérations ou, simplement, à ses activités régulières.

Cela vous donnera une idée de la capacité de l’entreprise à être autonome en termes de capital. Il donne une impression de bénéfice, mais ajusté pour tenir compte des éléments non monétaires tels que l’amortissement des actifs et les impôts différés. Il indique également les modifications du fonds de roulement, afin qu’un investisseur potentiel puisse examiner des éléments tels que les stocks, les comptes clients et les créditeurs.

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Par exemple, si les comptes clients augmentent considérablement, cela peut être le signe que les clients ne paient pas à temps. Si les clients ne paient pas, les rentrées d’argent seront évidemment moindres. Mais cela peut également signifier d’éventuelles radiations futures. Les flux de trésorerie d’exploitation vous donnent une vue d’ensemble rapide de la performance globale de l’activité principale de l’entreprise.

Evolution de la dette

Vous retrouverez l’évolution de l’endettement d’une entreprise dans la partie financement du tableau de flux de trésorerie. Il indiquera, entre autres, le produit de toute nouvelle dette émise, toute dette remboursée, toutes facilités de crédit utilisées et toute modification des emprunts à court terme.

Il n’y a rien de mal en soi à l’endettement. Il s’agit d’une forme de capital valable et les intérêts y afférents sont déductibles d’impôt. Mais les investisseurs doivent se méfier d’un montant de dette toujours croissant au fil du temps. Si une entreprise perd de l’argent et a un flux de trésorerie négatif, le manque de financement doit venir de quelque part. Une entreprise peut émettre des titres de créance, vendre des actions (voir ci-dessous), vendre des actifs ou lever des capitaux par d’autres moyens.

Cependant, la dette ajoute généralement des risques, dans la mesure où elle a (généralement) un coût en frais d’intérêt et une obligation : elle doit être remboursée. Si votre entreprise a constamment recours à la dette pour financer ses besoins de trésorerie, cela pourrait constituer un problème futur, surtout s’il s’agit d’un secteur cyclique où les revenus et les bénéfices peuvent varier considérablement.

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Variations des capitaux propres

La section financement est également l’endroit où vous découvrirez l’évolution de la situation des capitaux propres de l’entreprise. A-t-elle vendu de nouvelles actions pour lever des fonds ? A-t-elle racheté des actions ? A-t-elle versé des dividendes sur ses actions ordinaires ? A-t-elle versé des dividendes sur ses actions privilégiées ? A-t-elle versé des dividendes aux filiales ? Toutes ces questions trouveront réponse dans la section financement. Semblable à l’analyse de la dette ci-dessus, elle indique à l’investisseur d’où vient le capital de l’entreprise.

Il n’y a rien de mal à émettre de nouvelles actions. Après tout, c’est la raison pour laquelle le marché boursier existe. L’émission d’actions peut être une option de financement intéressante pour une entreprise. Contrairement à la dette, les capitaux propres n’ont pas besoin d’être remboursés. C’est un capital permanent. Si la société ne verse pas de dividendes, il n’y a aucun coût permanent associé aux actions émises.

Mais vous devez faire attention à toute entreprise qui émet constamment de nouvelles actions, année après année. N’oubliez pas que chaque nouvelle action dilue votre propriété dans l’entreprise. Les rachats d’actions ont bien entendu l’effet inverse. Ils consomment de l’argent, mais votre propriété dans l’entreprise augmente à chaque fois que des actions sont achetées et annulées par l’entreprise.

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Nous aimons les entreprises qui émettent rarement des actions. Il y a quelques joyaux là-bas jamais émettre de nouvelles actions. Le relevé des flux de trésorerie vous aidera à découvrir ces sociétés et à éviter celles qui émettent des actions comme si elles accédaient à un guichet automatique pour leur usage professionnel.

Dividendes et taux de distribution

Comme indiqué, la section financement vous dira si l’entreprise a payé ou reçu des dividendes. Il est maintenant temps de déterminer s’il existe une marge de sécurité sur le paiement des dividendes que vous recevez de l’entreprise. Nous aimons examiner le ratio de distribution de dividendes en termes de flux de trésorerie opérationnels. Quelle part des flux de trésorerie réguliers de l’entreprise est consacrée au paiement des dividendes ?

Certains investisseurs aiment utiliser les flux de trésorerie disponibles ou d’autres mesures. Mais de nombreuses dépenses en espèces, comme les nouvelles usines et/ou les acquisitions, sont des dépenses discrétionnaires. Votre entreprise ne le fait pas avoir pour acheter une nouvelle entreprise. Ainsi, nous aimons examiner les flux de trésorerie d’exploitation lorsque nous examinons les dividendes, car certaines des autres dépenses en espèces peuvent être arrêtées si nécessaire.

Pour calculer le ratio de distribution de dividendes, divisez le total des dividendes par le flux de trésorerie d’exploitation total. Un ratio de 50 pour cent ou moins implique qu’il existe une certaine marge de sécurité sur votre dividende et que l’entreprise peut avoir la possibilité de l’augmenter. Un ratio de 70 pour cent ou plus implique moins de flexibilité, et un ratio de distribution de dividende élevé pourrait indiquer une réduction prochaine du dividende.

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Investissements

Le tableau des flux de trésorerie fait également état des activités d’investissement. Ici, vous découvrirez combien l’entreprise a dépensé pour l’ajout d’installations et d’équipements, d’actifs corporels et incorporels, ainsi que pour les acquisitions d’entreprises et d’autres actifs à plus long terme qui ont entraîné une décaissement. En contrepartie de cela, le produit de ces actifs s’ils étaient vendus. Essentiellement, il vous indique si l’entreprise développe sa base d’actifs.

Les achats d’immobilisations corporelles peuvent représenter une utilisation importante de liquidités. Nous accorderions une attention particulière aux actifs incorporels (des éléments tels que le goodwill) car ils ne peuvent généralement pas être vendus comme un équipement. En outre, les actifs incorporels sont souvent dépréciés dans le futur (avec un impact correspondant sur les bénéfices) si les actifs achetés ne se révèlent pas aussi précieux que prévu.

Peter Hodson, CFA, est fondateur et responsable de la recherche chez 5i Research Inc., un réseau indépendant de recherche en investissement qui aide les investisseurs autonomes à atteindre leurs objectifs d’investissement. Il est également gestionnaire de portefeuille pour le fonds i2i Long/Short US Equity. (Le personnel de recherche de 5i ne possède pas d’actions canadiennes. Le Fonds i2i Long/Short peut détenir les actions non canadiennes mentionnées.)

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