4 raisons pour lesquelles l’investissement de valeur est sur le point de faire un grand retour

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L’investissement de valeur est extrêmement impopulaire à l’ère de l’intelligence artificielle et des sept plus grandes valeurs technologiques qui dominent toujours le marché boursier américain malgré les récentes chutes de prix.

À l’échelle mondiale, les investissements axés sur l’identification d’actions sous-évaluées plutôt que sur la recherche d’entreprises à croissance rapide ont connu un effondrement depuis leur pic de performance relative au début de 2007 jusqu’à leur nadir à l’été 2020, avec des rebonds ultérieurs depuis le bas fin 2021 et à nouveau il y a quelques semaines.

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Dans une récente interview, Steve Sedgwick, présentateur de CNBC, m’a dit : « À la fin de sa carrière, Muhammad Ali se reposait sur les cordes, encaissait les coups et laissait son adversaire s’épuiser, une tactique appelée « rope-a-dope ». En tant qu’investisseur de longue date, vous devez avoir l’impression de jouer à la corde contre un marché haussier dominé par la croissance. »

J’ai adoré cette analogie. Même si lui (et moi) étions peut-être ivres, Muhammad Ali est revenu, encore et encore, pour marquer un KO.

Pourquoi s’embêter avec les valeurs de valeur ? À moins de croire réellement que les entreprises de valeur ne reviendront jamais, elles méritent une allocation décente dans nos portefeuilles. Il y a quatre raisons pour lesquelles les valeurs de valeur pourraient bien faire un retour fulgurant dans les années à venir.

Premièrement, elles sont bon marché. Si l’on compare le ratio du prix de l’action à la valeur comptable des 30 % d’actions les moins chères du marché boursier mondial avec celui des 30 % les plus chères, on constate que les actions de valeur sont normalement environ quatre fois moins chères que les actions de croissance.

Entre 2005 et 2007, les valeurs de rendement étaient chères par rapport aux normes historiques, avec un niveau de valorisation relatif avoisinant les 40 %. À l’été 2020, cependant, les actions de rendement ont été laissées pour compte, aussi bon marché par rapport aux actions de croissance qu’elles l’étaient au plus fort de la bulle Internet.

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Elles sont désormais huit fois moins chères que les actions de croissance. En fait, le marché dit que les Sept Merveilleux et les actions les plus chères finiront par être multipliées par huit par rapport aux actions de valeur ennuyeuses.

Deuxièmement, la sous-performance prolongée des valeurs de rendement n’était pas entièrement due à la tendance des fondamentaux sous-jacents tels que la croissance des bénéfices. Un portefeuille de valeurs de rendement se portait bien, ces facteurs affichant une croissance à peu près équivalente à celle du portefeuille de valeurs de croissance. Étonnamment, si le ratio cours/valeur comptable relatif observé sur la période 2005-2007 avait été maintenu, les valeurs de rendement auraient surperformé la croissance sur toute la période depuis 2007.

Troisièmement, la valeur surpasse systématiquement la croissance en période de hausse de l’inflation. La plupart des investisseurs s’accordent à dire que même si l’inflation pourrait bien revenir aux objectifs de 2 % des banques centrales, le risque de hausse est bien plus élevé que celui de baisse. L’inflation a plus de chances d’atteindre en moyenne 3 % ou 4 % dans les années à venir que 0 % à 1 %.

Ce risque asymétrique favorise une préférence pour la valeur. Pourquoi ? Parce qu’une inflation plus élevée signifie des taux d’intérêt plus élevés. Si la croissance à long terme est actualisée à un taux d’actualisation plus élevé, elle a moins de valeur. De plus, une inflation plus élevée signifie une volatilité plus élevée de l’économie, des marchés et de la sphère politique. Dans un monde plus risqué, les investisseurs veulent une marge de sécurité.

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Quatrièmement, la croissance surpasse la valeur de manière fiable dans les dernières phases d’un marché haussier, mais pas tellement dans un marché baissier ou dans les premières phases d’une nouvelle tendance haussière. Si nous sommes visités par le proverbial Grand Ours (grand ours), les investisseurs de croissance devraient se méfier.

Comment devrions-nous nous engager au mieux dans une exposition à la valeur ? Chez Research Affiliates LLC, nous préconisons depuis longtemps de sélectionner et de pondérer les actions d’un portefeuille non pas en fonction de leur capitalisation boursière, mais en fonction de l’empreinte économique fondamentale de l’activité des sociétés sous-jacentes, telle que mesurée par des indices de référence tels que les ventes, la valeur comptable, les flux de trésorerie et les dividendes. Ce faisant, le portefeuille correspond à l’aspect et à la composition de la macroéconomie, et non à celle du marché boursier.

C’est pour cela que nous avons introduit en 2005 le concept d’indice fondamental. Cette approche réduit la pondération des actions de croissance par rapport aux indices de référence basés sur la capitalisation boursière et augmente celle des actions de valeur. Les premiers détracteurs ont donc suggéré qu’il s’agissait simplement d’une façon de repenser l’investissement de valeur. Cependant, l’indice fondamental a constamment surpassé les indices de valeur conventionnels, l’indice mondial FTSE-RAFI ayant battu l’indice mondial FTSE de valeur au cours de 15 des 17 dernières années.

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Quand les investisseurs devraient-ils augmenter leur allocation en actions de valeur ? Ma réponse la plus simple serait : pourquoi pas maintenant, surtout s’ils sont déjà fortement engagés dans les actions de croissance ? Une réponse plus raisonnée serait d’adopter un mélange plus équilibré de croissance et de valeur, voire d’adopter une orientation vers la valeur, pour toutes les raisons évoquées ci-dessus.

Demandez-vous si vous vous attendez à entendre une sonnette d’alarme vous signalant la fin de la période de croissance haussière. Si ce n’est pas le cas, il n’y a aucune raison d’attendre avant d’effectuer le processus d’ajustement du portefeuille.

Rob Arnott est fondateur et président de Research Affiliates LLC.

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