3 raisons pour lesquelles investir maintenant est mieux que dans les jours de go-go de 2021

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Dans ma lettre de fin d’année aux clients, j’évoquais 2022 comme une année de normalisation. Les taux d’intérêt sont remontés à des niveaux plus soutenables, les ratios cours/bénéfice (P/E) ont baissé et le comportement des investisseurs est devenu plus rationnel. Le paysage de l’investissement est désormais plus propice à la génération de rendements attractifs.

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Examinons les hypothèses qui sous-tendent ce point de vue.

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Fixation à revenu fixe

Les épargnants peuvent à nouveau générer un revenu en détenant des titres à revenu fixe et des certificats de placement garanti (CPG). Cependant, qualifier les rendements de plus normaux suppose que l’inflation diminue de manière significative. Si ce n’est pas le cas et qu’il devait rester à, disons, huit pour cent, alors une obligation à rendement de cinq pour cent aurait un rendement réel de moins trois pour cent. Le détenteur aurait un pouvoir d’achat nettement inférieur à l’échéance de l’obligation par rapport au moment où elle a été achetée.

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Les rendements réels négatifs vont à l’encontre de la théorie économique, mais il y a eu quelques périodes remarquables où ils ont persisté. Les détenteurs d’obligations ont souffert dans les années 1970 lorsque les rendements n’ont pas suivi la montée en flèche de l’inflation. Les taux d’intérêt ont augmenté, mais les rendements réels sont restés négatifs. Cela s’est reproduit en 2019, mais pour une raison différente. Les banques centrales ont poussé les taux d’intérêt vers zéro (en dessous d’une inflation modeste) pour stimuler l’économie (et apaiser les investisseurs).

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Les rendements réels sont restés négatifs depuis lors, mais la raison revient au scénario des années 1970. Même si la pompe de stimulation a été arrêtée, les rendements n’ont pas suivi la montée rapide de l’inflation.

Heureusement, des données récentes suggèrent que l’inflation commence à baisser, même s’il faudra des mois avant que nous sachions si l’achat d’une obligation à 5 % était un bon achat ou non. Je parie que ce sera le cas.

Meilleur prix

Avant l’année dernière, les multiples P/E se situaient bien au-dessus de leur fourchette historique. Cependant, à partir d’un pic à l’été 2021, le P/E du marché au sens large est tombé à sa moyenne à long terme de 16x (telle que mesurée par l’enquête Value Line Investment Survey) à partir des 20 plus bas.

Les P/E ont baissé en raison de la baisse du P (cours des actions), mais qu’en est-il du E ? Les bénéfices ne doivent-ils pas se maintenir pour que les valorisations soient considérées comme raisonnables ? Un ralentissement économique entravera sans aucun doute la croissance des bénéfices et entraînera des pertes pour certaines entreprises. Néanmoins, je suis maintenant à l’aise avec les valorisations pour deux raisons.

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Premièrement, je pense que les bénéfices résisteront mieux que ne le suggèrent les pessimistes de la récession. Les volumes de ventes devraient chuter, mais certains des vents contraires auxquels sont confrontées les entreprises – pénuries de main-d’œuvre, défis de la chaîne d’approvisionnement, prix élevés des intrants et dollar américain fort – s’atténueront également. Et, qu’on le veuille ou non, de nombreuses industries sont très concentrées et sont plus coopératives que compétitives.

Deuxièmement, un P/E moyen est une bonne mesure pour comparer le cours d’une action au pouvoir bénéficiaire continu de l’entreprise. Mais lorsque les bénéfices sont déprimés, les investisseurs se tournent davantage vers le potentiel à long terme de l’entreprise. Je ne doute pas que nous lirons l’histoire d’un économiste qui applique un multiple moyen au creux des bénéfices et déclare le marché surévalué, mais cela ne fonctionne pas de cette façon. En effet, le meilleur moment pour acheter une ressource ou un autre stock hautement cyclique est lorsque le P/E est exorbitant, ou infini (pas de profit).

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Je ne nie pas que les actions soient vulnérables à des estimations de bénéfices plus faibles, mais je suis heureux d’acheter une excellente entreprise à un bon prix. Si ce prix passe de bon à excellent, j’en achèterai plus.

Sentiment des investisseurs

La troisième chose à normaliser est le sentiment des investisseurs. Avant le déclin du marché, le comportement des investisseurs ne pouvait être décrit que comme spéculatif, euphorique et effréné. Nous avions tout. Les actions Meme étaient en vogue, tout comme les entreprises technologiques déficitaires, les crypto-monnaies et les jetons non fongibles. Les investisseurs individuels ont négocié comme des bandits et il y avait un niveau sans précédent de négociation d’options. Je n’ai jamais rien vu de tel, et j’étais là pendant le boom des dot.com à la fin des années 1990.

Depuis lors, le sentiment des investisseurs a bouclé la boucle, atteignant des niveaux extrêmes de peur l’été dernier et au début de l’automne. La tendance baissière s’est modérée récemment, mais les investisseurs restent prudents, ce qui permet aux entreprises de répondre ou de dépasser plus facilement les attentes.

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Si les rendements sont meilleurs, l’inflation est à la baisse, les actions sont à un prix raisonnable et les investisseurs agissent de manière plus rationnelle, qu’est-ce qui stimulera les rendements à partir d’ici ?

Eh bien, la réponse n’est pas très excitante, surtout par rapport aux jours de go-go de 2021. C’est la même chose qui génère toujours des rendements : les bénéfices des entreprises. Peu importe le battage médiatique autour des tendances et des problèmes macroéconomiques, les cours des actions sont en fin de compte liés aux entreprises qui se développent, réalisent des bénéfices et versent des dividendes.

Ennuyeux, non ? Eh bien, peut-être, mais j’aime beaucoup plus les chances des investisseurs maintenant que dans le nouveau monde passionnant de 2021.

Tom Bradley est président et co-fondateur de Fonds d’investissement stables, une société qui offre aux investisseurs individuels des fonds d’investissement à frais modiques et des conseils avisés. Il est joignable au [email protected].

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